国联证券-公司季报点评-盈利能力短期承压，机器人业务有望贡献新增量

│ 拓普集团(601689) 盈利能力短期承压，机器人业务有望贡献新增量 事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入141.52亿元，同比 +27.45%，实现归母净利润15.97亿元，同比+32.13%，其中Q3单季实现营业收入49.91亿元，同比+15.82%，实现归母净利润5.03亿元，同比+0.43%。 Q3毛利率环比微降，财务费用率有所增长 公司前三季度毛利率为22.61%，同比+0.22pct，净利率为11.33%，同比 +0.38pct，Q3单季度毛利率为22.67%，同比-1.34pct，环比-0.61pct，净利率为10.10%，同比-1.50pct，环比-3.65pct，Q3盈利能力有所下降。费用率方面Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、3.19%、5.15%、1.74%，同比分别-0.19pct、+0.61pct、-0.02pct、+2.49pct，环比分别+0.23pct、+0.41pct、+0.08pct、+3.47pct，公司Q3单季度财务费用率增长显著，我们认为主要系汇兑损失所致。 产品线丰富，Tier0.5模式不断推进 公司产品线持续扩大，在汽车领域已拥有8大系列产品，单车配套金额约3万元，产品平台化优势显著。公司积极推行Tier0.5合作模式，单车配套金额不断提升，与国外多家车企也在新能源汽车领域开展全面合作。今年公司波兰工厂已开始量产，墨西哥产业园与美国工厂也在有序推进，全球多个生产基地的陆续落地有望进一步完善公司全球供应链布局。 切入机器人产业链，打造业绩增长新动能 公司今年设立电驱事业部进入机器人产业链，为客户供应机器人执行器产品。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已向客户进行送样。为满足客户需求，公司今年需要完成4套生产线的安装调试，形成10万台的一期产能并逐步提升至百万台。运动执行器的单机价值量约数万人民币，行业空间广阔，通过布局机器人领域，公司有望打造业绩长期增长动能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别为204.06/283.94/366.18亿元，同比增速分别为27.59%/39.15%/28.96%，3年CAGR为31.80%，归母净利润分别为22.07/32.29/42.08亿元，同比增速分别为29.84%/46.27%/30.34%，3年CAGR为35.27%，EPS分别为2.00/2.93/3.82元/股，对应PE分别为 32.6/22.3/17.1倍。参考可比公司，我们给予公司24年28倍PE，目标价 82.04元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11463 15993 20406 28394 36618 增长率（%） 76.05% 39.52% 27.59% 39.15% 28.96% EBITDA（百万元） 1771 2783 4508 5673 6733 归母净利润（百万元） 1017 1700 2207 3229 4208 增长率（%） 61.93% 67.13% 29.84% 46.27% 30.34% EPS（元/股） 0.92 1.54 2.00 2.93 3.82 市盈率（P/E） 70.7 42.3 32.6 22.3 17.1 市净率（P/B） 6.8 6.0 5.3 4.6 3.8 EV/EBITDA 33.6 25.1 16.7 12.9 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告2023年10月31日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：65.28元 目标价格：82.04元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,102.05/1,102.05流通A股市值(百万元)71,941.76每股净资产(元)11.86 资产负债率(%)54.42 一年内最高/最低(元)84.82/48.90 拓普集团 沪深300 30% 10% -10% -30% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《拓普集团（601689）：上半年业绩符合预期， Tier0.5模式持续推进》2023.08.28 2、《拓普集团（601689）：业绩高增符合预期，Tier0.5模式持续推进》2023.04.17 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1271 2796 2618 4533 7197 营业收入 11463 15993 20406 28394 36618 应收账款+票据 4505 5916 8137 11323 14602 营业成本 9184 12536 15781 21789 28044 预付账款 84 117 145 201 260 营业税金及附加 70 94 120 168 216 存货 2297 3256 4252 5871 7556 营业费用 157 220 224 341 439 其他 632 350 548 762 983 管理费用 798 1174 1581 2314 3076 流动资产合计 8790 12435 15700 22691 30597 财务费用 36 -12 239 150 83 长期股权投资 129 142 165 189 213 资产减值损失 -69 -32 -12 -17 -22 固定资产 5890 8815 7933 6959 5892 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 在建工程 1991 3554 2962 2369 1777 投资净收益 35 39 39 39 39 无形资产 855 1228 1023 818 614 其他 -40 -9 26 18 10 其他非流动资产 1027 1338 1255 1173 1170 营业利润 1145 1978 2513 3674 4787 非流动资产合计 9893 15076 13339 11509 9666 营业外净收益 2 -18 -4 -4 -4 资产总计 18683 27510 29039 34200 40263 利润总额 1146 1960 2509 3670 4783 短期借款 1215 1133 0 0 0 所得税 128 261 299 438 570 应付账款+票据 5559 7815 9985 13786 17743 净利润 1018 1699 2210 3232 4213 其他 593 673 897 1240 1598 少数股东损益 1 -1 2 3 4 流动负债合计 7367 9621 10881 15026 19341 归属于母公司净利润 1017 1700 2207 3229 4208 长期带息负债 351 5249 3972 2728 1531 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 345 480 480 480 480 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 696 5730 4452 3209 2011 成长能力 负债合计 8062 15350 15334 18235 21352 营业收入 76.05% 39.52% 27.59% 39.15% 28.96% 少数股东权益 32 31 33 36 40 EBIT 56.71% 64.81% 41.05% 39.01% 27.39% 股本 1102 1102 1102 1102 1102 EBITDA 40.12% 57.10% 61.99% 25.84% 18.69% 资本公积 5341 5341 5341 5341 5341 归属于母公司净利润 61.93% 67.13% 29.84% 46.27% 30.34% 留存收益 4146 5687 7230 9486 12428 获利能力 股东权益合计 10620 12160 13705 15965 18911 毛利率 19.88% 21.61% 22.66% 23.26% 23.41% 负债和股东权益总计 18683 27510 29039 34200 40263 净利率 8.88% 10.62% 10.83% 11.38% 11.50% ROE 9.61% 14.02% 16.15% 20.27% 22.30% 现金流量表 ROIC 12.96% 14.54% 13.96% 19.68% 25.22% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1018 1699 2210 3232 4213 资产负债率 43.15% 55.80% 52.80% 53.32% 53.03% 折旧摊销 590 835 1761 1853 1867 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 财务费用 36 -12 239 150 83 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -794 -959 -996 -1619 -1685 营运能力 营运资金变动 -574 -323 -1050 -930 -928 应收账款周转率 2.8 2.9 2.7 2.7 2.7 其它 898 1018 964 1586 1653 存货周转率 4.0 3.9 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 1173 2258 3127 4272 5202 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 -3442 -5291 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -302 331 0 0 0 每股收益 0.9 1.5 2.0 2.9 3.8 其他 8 -146 9 9 9 每股经营现金流 1.1 2.0 2.8 3.9 4.7 投资活动现金流 -3736 -5106 9 9 9 每股净资产 9.6 10.9 12.3 14.3 17.0 债权融资 1165 4817 -2410 -1244 -1198 估值比率 股权融资 47 0 0 0 0 市盈率 70.7 42.3 32.6 22.3 17.1 其他 1612 -520 -903 -1122 -1350 市净率 6.8 6.0 5.3 4.6 3.8 筹资活动现金流 2824 4297 -3313 -2366 -2547 EV/EBITDA 33.6 25.1 16.7 12.9 10.4 现金净增加额 247 1449 -178 1915 2663 EV/EBIT 50.4 35.8 27.4 19.1 14.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做