燃气售气+工程驱动业绩增长，水价提升有望带来业绩弹性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 燃气售气+工程驱动业绩增长，水价提升有望带来业绩弹性 ■上半年扣非后归母净利润同比+42.3%。公司披露2018年中报，实现营业收入22.47亿元，同比增长49.4%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长31.2%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长42.3%。单就二季度来看，公司实现收入11.69亿元，同比增长51.1%；归母净利润7132.5万元，同比增长2.23%；扣非后归母净利润6846万元，同比增长10.56%。上半年公司整体毛利率22.7%，同比下降2.8个百分点；销售、管理、财务费用率分别为3.33%、4.35%、2.62%，分别同比降0.81、2.19、0.52个百分点，公司费用控制得当。 ■售气+工程双驱动燃气板块业绩高增，“气化南昌”空间仍然广阔。上半年，公司燃气业务贡献收入13.3亿元（含内部抵扣项，下同），同比增长55.7%；贡献净利润1.06亿元，同比增长35.3%，燃气业务成为公司上半年业绩增长的主要动力。公司控股子公司南昌燃气上半年实现净利润1.02亿元，按照51%的控股比例，贡献归母净利润5202万元，同比增长32.6%。公司从售气和工程两方面发力，在售气方面，南昌燃气完成燃气销售1.93亿立方米，同比增长20.85%；公司新增居民用户4.8万户，同比增长7%；新增非居民用户421户，同比增长5%。公司大力发展燃气安装工程业务，上半年公司完成45.49公里老旧铸铁管网改造，完成中压管网敷设21.02公里，高压管网5.12公里。根据南昌市政府2016年出台的“气化南昌”政策，南昌力争用三年时间新增燃气用户30万户，燃气管网改造619公里，实现气化率90%以上。据公告，南昌目前的气化率达到65%，仍有较大提升空间，公司在南昌市燃气市场占有率已超90%，有望充分受益于“气化南昌”的推进。 ■供水量增长平稳，注重运营效率促利润提升，水价提升有望增添业绩弹性。上半年公司自来水板块实现收入3.05亿元，同比增长8.11%；实现净利润3333万元，同比增长27.51%。公司产能有所提升，截至2018年6月，公司供水设计产能达到179.5万立方米/日（含托管），同比增加9.5万立方米/日，主要为南昌城北水厂投产所致。公司上半年自来水售水量1.58亿立方米，同比平稳增长4.96%。据公告，南昌牛行水厂二期扩建工程（20万吨/日）有望10月投产，公司供水产能有望进一步提升。在供水产能与售水量增长平稳的背景下，公司通过管网新建和改造、推动DMA分区管理和GIS系统建设、产销差管理系统试运行、ArcGis与MapGis平台对接等手段提高供水运效率，毛利率37.25%，同比提升3.39个百分点。公司5月公告，收到南昌市Table_Tit le 2018年08月23日 洪城水业（600461.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 水务 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 6.65元 股价（2018-08-22） 6.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,753.35 流通市值（百万元） 3,575.88 总股本（百万股） 789.59 流通股本（百万股） 594.00 12个月价格区间 5.61/7.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.24 2.42 3.62 绝对收益 -4.29 -13.13 -13.88 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040006 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 洪城水业：扣非后归母净利润同比增长28.9%，关注股东增持、国企改革/邵琳琳 2018-04-20 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%201 7-08201 7-12201 8-04洪城水业 环保 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 政府通知，南昌市水价调整工作领导小组已经成立，南昌市提水价工作稳步推进中。7月，发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，提出逐步将居民用水价格调整至不低于成本水平，非居民用水价格调整至补偿成本并合理盈利水平。南昌市提水价受到多项政策支持，有望给公司业绩增添弹性。 ■污水业务增长平稳，工程业务高歌猛进。上半年，公司污水处理量为3.44亿立方米，同比增长12.48%，公司污水板块实现收入3.38亿元，同比增长15.9%；实现净利润5331万元，同比增长5.55%。据公告，污水处理东乡、湖口、鄱阳、永修等项目预计2018年7月投产，新增产能14万吨/天。公司积极推进处理项目实现一级A排放标准并加快污水处理服务费单价谈判，污水处理价格有望提升。公司工程业务高歌猛进，公司积极承接供水管网安装和改造工程，上半年共完成管网新建10.09公里、改造9.19公里。工程业务上半年实现收入4.38亿元，同比增长106%；净利润2377万元，同比增长94%。 ■现金流稳定，定增有望为公司发展提供资金支持。上半年，公司经营性现金流净额2.55亿元，同比增长27.7%；投资活动产生的现金流净额-6.93亿元，同比降低650%，其中，子公司辽宁洪城环保购买存量项目特许经营权预计支出5.5亿元。截至6月底，公司在手货币资金15.2亿元。公司发布定增预案，拟发行不超过 1.58 亿股，募资不超过 11.18 亿元，公司控股股东水业集团将认购20%增发股份。募资将用于投资公司污水、供水项目，新增产能分别为10万、18.5万立方米/日，定增若实施有望为公司带来资金支持。控股股东参与，彰显水业集团对公司的发展信心和支持力度。 ■投资建议：看好“气化南昌”+公司项目推进助公司释放业绩，建议关注南昌市提水价进程，有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑公司增发，我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.42、0.49、0.64元/股，对应PE分别为14.5x、12.3x、9.4x，维持“增持-A”评级，6个月目标价为6.65元。 ■风险提示：项目推进进度不及预期，天然气价格波动。 (百万元) 2017 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 3,544.2 3,544.2 4,417.2 5,184.6 6,142.0 净利润 274.0 274.0 328.5 385.2 504.0 每股收益(元) 0.35 0.35 0.42 0.49 0.64 每股净资产(元) 3.90 4.07 4.34 4.78 5.33 盈利和估值 2017 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 17.3 17.3 14.5 12.3 9.4 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.1 净利润率 7.7% 7.7% 7.4% 7.4% 8.2% 净资产收益率 8.9% 8.5% 9.6% 10.2% 12.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 2.0% 0.8% 1.3% ROIC 10.7% 9.1% 10.5% 11.7% 16.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/洪城水业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2017 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,544.2 3,544.2 4,417.2 5,184.6 6,142.0 成长性 减:营业成本 2,725.6 2,725.6 3,246.4 3,756.6 4,371.5 营业收入增长率 14.7% 0.0% 24.6% 17.4% 18.5% 营业税费 27.0 27.0 35.3 40.5 48.6 营业利润增长率 54.2% 0.0% 16.3% 32.2% 36.1% 销售费用 148.4 148.4 191.0 226.4 276.8 净利润增长率 17.9% 0.0% 19.9% 17.3% 30.8% 管理费用 210.0 210.0 289.4 343.0 410.4 EBIT DA增长率 17.7% 3.8% 36.9% 20.7% 20.1% 财务费用 87.4 87.4 120.4 105.1 68.5 EBIT增长率 8.7% 0.0% 50.8% 23.9% 26.8% 资产减值损失 24.1 24.1 26.6 34.5 35.2 NOPLAT增长率 38.7% 0.0% 19.7% 23.9% 26.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.4% 4.1% 11.1% -11.5% -2.5% 投资和汇兑收益 22.5 22.5 22.0 22.4 22.9 净资产增长率 62.1% 5.0% 9.7% 14.2% 15.8% 营业利润 456.0 456.0 530.2 701.0 953.9 加:营业外净收支 0.7 0.7 83.8 74.4 60.6 利润率 利润总额 456.7 456.7 614.0 775.4 1,014.5 毛利率 23.1% 23.1% 26.5% 27.5% 28.8% 减:所得税 107.6 107.6 144.7 182.8 239.1 营业利润率 12.9% 12.9% 12.0% 13.5% 15.5% 净利润 274.0 274.0 328.5 385.2 504.0 净利润率 7.7% 7.7% 7.4% 7.4% 8.2% EBIT DA/营业收入 21.0% 21.8% 23.9% 24.6% 24.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.2% 12.2% 14.7% 15.5% 16.6% 2017 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 936.2 1,420.7 1,766.9 2,073.9 2,456.8 固定资产周转天数 156 216 207 214 197 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -78 -113 -81 -83 -86 应收帐款 641.0 573.6 682.1 906.8 1,004.3 流动资产周转天数 150 219 206 218 216 应收票据 - 0.0 0.0 0.0 0.0 应收帐款周转天数 53 62 51 55 56 预付帐款 58.1 90.2 33.1 125.9 70.4 存货周转天数 10 17 11 12 13 存货 131.6 202.8 56.1 288.3 140.2 总资产周转天数 673 822 710 659 583 其他流动资产 196.0 55.7 162.8 179.4 132.6 投资资本周转天数 429 473 409 346 271 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 3.0 2.6 3.0 2.9 2.8 投资回报率 长期股权投资 109.9 131.8 131.8 131.8