疫情扰动下常规业务短期承压，新冠抗原检测有望持续贡献现金流

事件：8月25日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入40.34亿元，同比增长117.30%，归母净利润11.78亿元，同比增长111.98%，扣非净利润11.37亿元，同比增长126.57%。 分季度来看：2022年单二季度公司实现收入14.08亿元，同比增长21.45%，归母净利润2.74亿元，同比下降31.45%，扣非净利润2.38亿元，同比下降33.94%，22Q2公司收入持续快速增长，主要得益于华东地区疫情反复带来的新冠检测需求提升，单季度利润有所减少，单季度利润有所减少，主要因22Q2新冠自检产品利润率快速下降及同期高基数所致。 新冠抗原自检产品降价导致盈利能力下降。公司22H1销售费用率13.84%，同比下降5.75pp，管理费用率3.75%，同比下降2.80pp，财务费用率-0.18%，同比下降1.37pp，研发费用率5.90%，同比下降3.83pp，公司期间费用率均有所优化，主要得益于2022年上半年销售规模快速扩大带来的摊薄效应。22Q2开始新冠抗原检测产品价格有所下降，导致整体毛利率降低，22H1公司毛利率56.56%，同比下降12.20pp，净利率29.13%，同比下降0.92pp。 疫情反复致使常规业务增速放缓，新冠检测或贡献稳定现金流。22H1公司常规收入大约10.13亿元，同比下降5.24%，分板块来看，1、慢病检测：22H1收入5.12亿元，同比下降10.14%。公司相关检测业务主要应用于医院门急诊等场景，22年上半年受疫情影响较大，增速略有下滑。22H1公司持续加大终端开拓力度，针对海外市场积极推动化学发光、分子诊断等新平台导入，积极发掘国内潜力经销商，上半年化学发光等业务明显增加，我们预计22H2国内疫情好转后有望慢病业务有望迎来恢复。2、传染病检测：22H1收入32.07亿元，同比增长240.32%，其中常规业务收入大约1.87亿元。2022年上半年国内流感等疾病传染强度提升，流感检测产品收入实现显著增长，同时公司积极开发传染病四项卡及其他创新产品，不断培育传染病业务第二增长曲线，伴随秋冬季节来临，我们预计公司常规传染病业务仍将有不错表现。3、毒品检测：22H1收入1.39亿元，同比增长15.98%。公司继续深耕美国市场销售渠道，加强与美国本土科研机构的合作，同时不断拓展电商渠道，22年上半年电商平台业绩同比大幅增长，我们预计毒品检测业务有望继续保持良好的增长趋势。4、妊娠及优生优育检测：22H1收入1.27亿元，同比增长28.51%。公司不断提升品牌地位和市场形象，借助新冠契机与各大连锁升级合作关系，加强合作深度，未来有望实现稳健增长。 新冠收入增速达280+%，未来或将持续贡献现金流。22H1公司新冠收入大约30.20亿元，同比增长283.82%。22年3月以来，中国香港以及大陆多地出现散发疫情，公司抗原自检产品采购量迎来爆发，目前国内仍有多地散发疫情出现，我们预计新冠业务未来有望为公司持续贡献稳定现金流。 创新产品加速迭代，22H1共79款产品上市。22H1公司研发费用约2.50亿元，同比增长17.14%。公司不断加大新平台、新技术的投入力度，取得亮眼成果，在化学发光领域，公司的单人份化学发光免疫分析系统（Accre8）首次在国内线下展出，实现管式发光与单人份发光产品的有效协同，在分子诊断领域，公司自研的优博斯U-Box全自动核酸扩增分析系统成功获批，实现1小时出检测结果，此外在病理检测、血凝等多板块公司均取得重要突破，不断提升公司在体外诊断行业的综合竞争力。 盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务有望持续贡献业绩，常规业务在新冠扰动下逐渐恢复，预计2022-2024年营业收入60.96、48.85、51.42亿元（+81%、-20%、+5%），调整前57.11、48.39、53.45亿元；预计归母净利润15.72、10.88、10.64亿元（+148%、-31%、-2%），调整前14.78、10.55、11.78亿元。考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩持续高增，新冠价格调整影响盈利能力 22H1公司实现营业收入40.34亿元，同比增长117.30%，归母净利润11.78亿元，同比增长111.98%，扣非净利润11.37亿元，同比增长126.57%。得益于国内外常规业务的持续恢复以及新冠检测产品的增量贡献，公司整体实现稳健增长。 分业务来看，公司传染病检测实现收入32.07亿元，同比增长240.32%，慢病检测实现收入5.12亿元，同比下降10.14%，毒品检测实现收入1.39亿元，同比增长15.98%，妊娠产品实现收入1.27亿元，同比增长28.51%。 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 图表4：万孚生物各项主营业务占比情况（22H1，亿元） 新冠抗原自检产品降价导致盈利能力下降。公司22H1销售费用率13.84%，同比下降5.75pp，管理费用率3.75%，同比下降2.80pp，财务费用率-0.18%，同比下降1.37pp，研发费用率5.90%，同比下降3.83pp，公司期间费用率均有所优化，主要得益于2022年上半年销售规模快速扩大带来的摊薄效应。22Q2开始新冠抗原检测产品价格有所下降，导致整体毛利率降低，公司毛利率56.56%，同比下降12.20pp，净利率29.13%，同比下降0.92pp。 图表5：万孚生物三项费用率变化情况 图表6：万孚生物盈利能力变化 分季度来看：2022年单二季度公司实现收入14.08亿元，同比增长21.45%，归母净利润2.74亿元，同比下降31.45%，扣非净利润2.38亿元，同比下降33.94%，22Q2公司收入持续快速增长，主要得益于华东地区疫情反复带来的新冠检测需求提升，单季度利润有所减少，主要因新冠自检产品利润率快速下降及同期高基数所致。 图表7：万孚生物分季度财务数据（百万元） 图表8：万孚生物分季度营业收入变化（百万） 图表9：万孚生物分季度归母净利润变化（百万） 疫情反复致使常规业务增速放缓，新冠检测或贡献稳定现金流 22H1公司常规收入大约10.13亿元，同比下降5.24%，分板块来看：慢病检测：22H1收入5.12亿元，同比下降10.14%。公司相关检测业务主要应用于医院门急诊等场景，22年上半年受疫情影响较大，增速略有下滑。22H1公司持续加大新终端开发力度，针对海外市场积极推动化学发光、分子诊断等新平台导入，积极发掘国内潜力经销商，上半年化学发光等业务明显增加，我们预计2 2H2 国内疫情好转后有望慢病业务有望迎来恢复。 传染病检测：22H1收入32.07亿元，同比增长240.32%，其中常规业务收入大约1.87亿元。2022年上半年国内流感等疾病传染强度提升，流感检测产品收入实现显著增长，同时公司积极开发传染病四项卡及其他创新产品，不断培育常规传染病业务第二增长曲线，伴随秋冬季节来临，我们预计公司常规传染病业务仍将有不错表现，同时国内疫情仍然屡有反复，我们预计新冠自检产品有望持续为公司贡献现金流。 毒品检测：22H1收入1.39亿元，同比增长15.98%。公司继续深耕美国市场销售渠道，加强与美国本土科研机构的合作，同时不断拓展电商渠道，22年上半年电商平台业绩同比大幅增长，我们预计毒品检测业务有望继续保持良好的增长趋势。 妊娠及优生优育检测：22H1收入1.27亿元，同比增长28.51%。公司不断提升品牌地位和市场形象，借助新冠契机与各大连锁升级合作关系，加强合作深度，未来有望实现稳健增长。 图表10：万孚生物传染病检测收入（百万元） 图表11：万孚生物慢病检测收入（百万元） 图表12：万孚生物妊娠及优生优育收入（百万元） 图表13：万孚生物毒品检测收入（百万元） 新冠收入增速达280%+，未来或将持续贡献现金流。22H1公司新冠收入大约30.20亿元，同比增长283.82%。22年3月以来，中国香港以及大陆多地出现散发疫情，公司抗原自检产品采购量迎来爆发，目前国内仍有多地散发疫情出现，我们预计新冠业务未来有望为公司持续贡献稳定现金流。 创新产品加速迭代，22H1共79款产品上市。22H1公司研发费用约2.50亿元，同比增长17.14%。公司不断加大新平台、新技术的投入力度，取得亮眼成果，在化学发光领域，公司的单人份化学发光免疫分析系统（Accre8）首次在国内线下展出，实现管式发光与单人份发光产品的有效协同，在分子诊断领域，公司自研的优博斯U-Box全自动核酸扩增分析系统成功获批，实现1小时出检测结果，此外在病理检测、血凝等多板块公司均取得重要突破，不断提升公司在体外诊断行业的综合竞争力。 风险提示 新产品研发、注册及认证风险：由于公司的研发、注册和认证涉及到多个技术平台、多个产品领域和多个国家，因此总体上对研发能力和产品注册能力要求更高。自2018年以来中国、欧盟及美国的注册政策趋严，注册难度加大，如果公司不能保持持续的研发能力，在未来发展过程中将面临新产品的研发、注册和认证风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 汇率变动风险：公司境外收入占比较大。受国内外经济形势变化影响，人民币对美元、欧元等主要货币的汇率可能会出现波动，产生的汇兑损益也可能会对公司的业绩造成影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表14：万孚生物财务报表预测