FY2026 中报业绩点评同店延续正增，加速品牌转型

核心观点与关键数据

• 品牌转型加速，同店销售正增长：周大福持续推进品牌转型，FY26H1中国内地直营同店销售同比增长2.6%，港澳同店销售同比增长4.4%。10月1日至11月18日，中国内地直营同店销售增长38.8%，加盟同店销售增长48.7%，港澳同店销售增长18.3%。定价首饰同店销售同比增长8.3%，计价黄金首饰同店销售同比增长3.1%。
• 定价首饰占比提升支撑毛利率：FY26H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点，主要由于金价升幅较少导致零售产品毛利率下跌；定价首饰占内地零售值贡献达到31.8%，同比提升4.4个百分点，提高毛利率。
• 费用率优化：FY26H1销售及行政开支占比为14.0%，同比下降1.2个百分点，主要由于集团主动关闭表现欠佳的门店，并保持严谨的成本管控。
• 黄金对冲：FY26H1期末对冲比例为55.4%，黄金借贷公允值亏损占营业额8.1%。

财务预测与估值

• 财务预测：预测2026-2028财年归母净利润分别为86.14亿港元、96.61亿港元和106.78亿港元。
• 估值：参考可比公司估值，给予2026财年23倍PE，目标价20.01港元，维持“增持”评级。

风险提示

• 金价波动影响销量、同店恢复不及预期等。

业绩简述

• FY26H1营业额389.86亿港元，同比-1.1%；经营溢利68.23亿港元，同比+0.7%；经营利润率17.5%，同比+0.3个百分点；归母净利润25.34亿港元，同比+0.1%。
• 每股中期股息0.22港元，分红率85.7%。