2022年中报点评：业绩符合预期，新兴品牌同店增长亮眼

九毛九（09922.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2022年中报点评：业绩符合预期，新兴品牌同店增长亮眼 增持（维持） 2022年08月24日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,180 4,574 7,276 10,546 同比 54.0% 9.4% 59.1% 44.9% 归属母公司净利润（百万元） 340 266 656 1039 同比 174.0% -21.8% 147.0% 58.3% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.23 0.18 0.45 0.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 65 83 33 21 股价走势 九毛九恒生指数 事件：2022H1公司营收19.0亿元（yoy-6.1%），公司预计因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的估计收入损失约为5.9亿元（2021全年为3.7亿元）。2022H1 实现归母净利5770万元（yoy-69.0%），业绩符合此前盈利预警。投资要点 疫情致太二翻座下行，九毛九经营边际向上，新兴品牌同店增长喜人。 太二酸菜鱼：2022H1收入达14.9亿元（yoy+67.8%），收入占比达到 78.2%。截至2022H1门店达384家（较2021年底净增34家，公司 预计门店将于2022年底达到470家）。疫情反复致门店停业及客流 减少，2022H1同店收入为9.5亿元（yoy-23.2%），整体翻座率2.9次 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% -48% -54% 2021/8/242021/12/232022/4/232022/8/22 市场数据 收盘价(港元)17.32 一年最低/最高价11.52/27.10 市净率(倍)7.24 （上年同期为3.7次），客单价78元。餐厅经营利润2.4亿元（经营利润率16.5%，同比-6.9pct）。 九毛九餐厅：2022H1收入3.1亿元（yoy-18.2%），截至2022H1门店 77家（较2021年底净减6家）。2022H1同店增速-9.6%，整体翻座 率1.8次，同比持平，客单价58元。餐厅经营利润3656万元（经营 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 25,181.24 利润率同比+3.9pct至11.7%）。 其他品牌：怂重庆火锅厂2022H1营收8157万元（yoy+366.2%）。截至2022H1门店达到11家（公司预计将于22年底达到24家），翻座率提升0.2次至2.4次，客单价130元（上年同期125元），同店表现逆势增长18.7%。赖美丽眉山藤椒烤鱼试水初见成效，整体收入616万元。截至2022H1门店达到2家，翻座率2.2次，客单价84元。同时，公司已于上半年出售两颗鸡蛋煎饼，维持最佳品牌矩阵。多品牌门店扩张&品牌势能积累持续，看好多元成长潜力。 成本结构持续优化，收入承压下费用率提升。得益于鲈鱼自供给比例提升公司毛利率在行业整体成本上涨背景下逆势上行，2022H1整体毛利率达65.1%（yoy+2.3pct）。疫情反复至收入承压，人员/租金&折摊等费用率同比 +3.5/3.3pct。公司正建设华南、华北新供应链中心，并继续与主要食材供应商以合营等方式确保主要食材稳定供应用以支持未来扩张计划，供应规模效应或有望进一步增强盈利能力。 盈利预测与投资评级：2022H1疫情散发致太二翻台率下行，考虑疫情反复或将持续阻碍复苏进程，我们下调22-24年归母净利润至2.7/6.6/10.4亿元（前值为5.0/8.1/10.7亿元），但我们依然看好公司后续业绩弹性&成长 性，22-24年利润CAGR为96.3%，最新收盘对应22-24年动态PE为 83/33/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；品牌经营&扩张不及预期；食品安全风险。 每股净资产(元)2.09 资产负债率(%)38.90 总股本(百万股)1,453.88 流通股本(百万股)1,453.88 相关研究 《九毛九(09922.HK:)：2021年报点评：业绩符合市场预期，多元业态扩张渐进》 2022-03-25 《九毛九(09922.HK:)：疫情反复或迟滞全面复苏，中长期成长依然稳健》 2022-01-15 《九毛九(09922.HK:)：2021年中报业绩点评：业绩符合市场预期，太二持续亮眼》 2021-08-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 九毛九三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,559 3,384 4,147 5,145 营业收入 4,180 4,574 7,276 10,546 现金 1,342 2,644 2,892 4,034 减:营业成本 1,537 1,601 2,510 3,586 应收账款 409 210 770 647 员工成本 1,057 1,314 1,945 2,714 存货 71 129 184 264 折旧及摊销 502 622 851 1,213 其他流动资产 738 400 300 200 其他租金及相关开支 97 114 146 211 非流动资产 2,576 2,489 3,199 4,042 服务费用 0 0 0 0 固定资产 572 686 953 1,376 水电支出 132 160 233 337 无形资产 18 11 14 14 交通及差旅费用 24 27 44 63 有使用权资产 1,444 1,473 1,856 2,240 其他支出-其他 260 284 437 633 其他非流动资产 63 43 54 53 财务费用 75 69 109 158 资产总计 5,135 5,873 7,346 9,187 利润总额 512 399 978 1,548 流动负债 805 972 1,374 1,729 加:其他经营收益 0 0 0 0 短期借款 0 88 44 44 减:所得税费用 134 108 259 410 应付账款 370 520 875 1,117 净利润 379 291 719 1,138 其他流动负债 435 365 456 569 少数股东损益 32 25 62 99 非流动负债 1,193 1,502 1,885 2,269 归属母公司净利润 340 266 656 1,039 租赁负债-非流动 1,114 1,473 1,856 2,240 EBIT 588 467 1,087 1,706 其他非流动负债 79 28 29 30 EBITDA 1,089 1,089 1,938 2,919 负债合计 1,998 2,474 3,259 3,999 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 55 80 142 241 每股收益(元) 0.23 0.18 0.45 0.72 归属母公司股东权益 3,083 3,318 3,945 4,948 每股净资产(元) 2.12 2.28 2.71 3.40 负债和股东权益 5,135 5,873 7,346 9,187 发行在外股份(百万股) 1,454 1,454 1,454 1,454 ROE(%) 11.03% 8.01% 16.64% 21.01% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 63.22% 65.00% 65.50% 66.00% 经营活动现金流 399 2,503 1,924 3,169 销售净利率(%) 9.06% 6.36% 9.88% 10.79% 投资活动现金流 -234 -276 -394 -437 资产负债率(%) 38.90% 42.13% 44.36% 43.53% 筹资活动现金流 -666 -924 -1,282 -1,591 收入增长率(%) 53.96% 9.42% 59.09% 44.94% 汇率变动影响及其他现金流调整 0 0 0 0 净利润增长率(%) 174.00% -21.82% 147.00% 58.34% 现金净增加额 -502 1,302 248 1,142 P/E 65 83 33 21 P/B 7 7 6 4 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年8月24日的6.718，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所