光伏行业2025年三季报业绩综述：光伏主产业链亏损收窄，硅料现金流改善明显

电力设备行业2025年Q3业绩回顾

电力设备（申万）行业Q1-Q3实现营业收入25474亿元，同比增长5.72%；归母净利润1169亿元，同比增长20.87%。毛利率16.45%，净利率4.96%，ROE4.89%，均较2024年有所提升。

光伏板块业绩表现

光伏设备（申万）行业Q1-Q3实现营业收入6189亿元，同比下降11.05%；归母净利润-68亿元，同比下降158.82%。毛利率10.76%，净利率-1.42%，ROE-1.20%，净利率较2024年改善1.8pct，ROE提升3.3pct。

分环节分析

• 主产业链：Q3仍亏损，但硅料、电池片环节同比改善明显，硅料亏损年内显著收窄。Q1-Q3归母净利润分别为-63.43亿元（硅料）、-57.69亿元（硅片）、-9.51亿元（电池片）、-139.67亿元（组件）。Q3现金及现金等价物余额1574亿元，环比下降19亿元；筹资规模增加54亿元；经营性现金流环比提升27亿元；购建固定资产等支付现金环比提升24亿元。
• 辅材：Q3收入及净利润整体增长，分环节看光伏支架业绩下降，玻璃业绩边际改善。Q1-Q3归母净利润21.51亿元，同比-50.21%。
• 光伏设备：Q1-Q3实现营业收入359.94亿元，同比下降19.75%；归母净利润51.89亿元，同比-29.48%。
• 逆变器：Q3整体业绩高增，实现归母净利润56.64亿元，同比+26.39%。

投资建议

• 行业：展望2026年，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级带来新机会。维持行业“推荐”评级。
• 个股：光伏板块关注通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等；辅材关注中信博、帝科股份、聚和材料、博迁新材等；光伏设备关注帝尔激光、捷佳伟创等；逆变器关注阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。

风险提示

宏观经济下行、政策不及预期、上游原材料价格大幅波动、重要技术进展不及预期、海外贸易保护政策、行业竞争加剧、第三方数据统计错误等。