公用事业行业专题研究公用环保2025年三季报综述：公用事业业绩分化明显，环保板块现金流改善亮眼

业绩分化明显：2025年前三季度，公用事业板块总营业收入16911.85亿元，同比下降1.99%，其中电力板块下降2.21%，燃气板块下降0.64%。归母净利润1858.70亿元，同比增长3.39%，其中电力板块增长3.90%，燃气板块下降4.61%。
子板块表现：
- 火电：受煤价下降和迎峰度夏用电需求攀升影响，前三季度盈利修复明显，营业收入9064.68亿元，同比下降3.08%；归母净利润711.23亿元，同比增加15.83%。
- 水电：来水情况改善带动发电量环比提升，前三季度业绩平稳增长，营业收入1487.60亿元，同比增加1.56%；归母净利润513.22亿元，同比增加3.30%。
- 核电：前三季度“增收不增利”，发电量同比增长，但受电力市场影响，归母净利润同比下降10.42%。
- 绿电：新能源出力明显，但电价承压限制业绩表现，风电和光伏板块均面临电价下降和弃光限电问题，但补贴回款带动现金流同比改善明显。
- 燃气：受工商业需求疲弱和接驳费承压影响，前三季度业绩整体下滑，营业收入2349.12亿元，同比下降0.64%；归母净利润102.47亿元，同比下降4.61%。

现金流改善：2025年前三季度，环保板块总营业收入2677.92亿元，同比增加3.28%；归母净利润244.73亿元，同比下降5.47%。但固废和水务板块的净现金流持续改善，同比分别增长28.94%和29.80%。
子板块表现：
- 固废：部分公司聚焦降本增效及新业务拓展，夯实业绩韧性，营业收入1166.97亿元，同比增加4.52%；归母净利润118.89亿元，同比增加0.08%。
- 水务：个股盈利差异较大，部分公司出现归母净利润为负的情况，影响因素包括应收账款压力大、过度依赖补贴等，营业收入852.02亿元，同比增加1.39%；归母净利润107.18亿元，同比下降10.81%。