基建地产链2025年三季报综述：盈利仍然承压，经营性现金流表现改善
核心观点
- 基建地产链A股上市公司2025年三季报已基本披露完毕，选取136家公司作为样本进行分析，其中建筑公司81家、建材公司55家。
- 整体来看，基建地产链需求持续承压，上市公司2025Q3营收延续下降态势，但降幅收窄。
- 盈利方面，上市公司2025Q3ROE（TTM）延续底部震荡，但大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复。
- 销售净利率仍然承压，除周期子行业的波动外，或反映终端需求较弱的背景下市场竞争对利润率的压力。
- 经营性现金流表现改善，杠杆率基本稳定。
关键数据
- 营收：2025Q3基建地产链样本上市公司整体营业收入同比-4.5%，增速环比2025Q2变动+1.1pct。其中建筑、建材行业2025Q3营业收入分别同比-4.6%、-3.4%，增速环比2025Q2分别变动+1.0pct、+2.5pct。
- 归母净利润：2025Q3基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-14.4%，增速环比2025Q2变动-16.6pct。其中建筑、建材行业2025Q3归母净利润分别同比-18.3%、+10.9%，增速环比2025Q2分别变动-14.3pct、-32.3pct。
- ROE（TTM）：2025Q3基建地产链样本上市公司整体ROE（TTM）为6.5%，同比-1.0pct。其中建筑、建材行业ROE（TTM）分别为7.2%、3.8%，同比分别-1.4pct、+0.2pct。
- 销售净利率：2025Q3基建地产链样本上市公司整体销售净利率为2.5%，同比-0.3pct。其中建筑、建材行业销售净利率分别为2.2%、5.5%，同比分别-0.4pct、+0.9pct。
- 经营活动产生的现金流量净额：2025Q3基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为926.9亿元，同比+143.8%。
- 资产负债率：截至2025Q3，基建地产链样本上市公司整体资产负债率为75.2%，同比+0.9pct。带息债务余额为47319.9亿元，较上年同期+4489.9亿元。
研究结论
- 基建地产链需求仍然较弱，但龙头企业逆势谋求外延、提升份额，竞争优势凸显。
- 大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复。
- 经营性现金流表现改善，但应收账款及票据周转天数有所上升，反映存量应收账款仍有待消化。
- 地产信用风险和地产政策放松低于预期是主要风险提示。
子行业表现
- 营收同比增速最高：玻璃玻纤（+18.3%）、设计咨询（-1.0%）、其他材料（-3.6%）。
- 营收同比增速最低：装饰装修（-18.1%）、专业工程（-10.2%）、水泥（-9.8%）。
- 归母净利润同比增速最高：装饰装修（+289.0%）、玻璃玻纤（+84.7%）、水泥（+22.4%）。
- 归母净利润同比增速最低：其他材料（-40.8%）、专业工程（-32.3%）、基建房建（-16.9%）。
- 毛利率最高：装修建材（+26.5%）、设计咨询（+24.7%）、水泥（+22.0%）。
- 毛利率最低：基建房建（+9.4%）、专业工程（+10.8%）、其他材料（+14.6%）。
- 销售净利率最高：建材（5.5%）。
- 销售净利率最低：基建房建（-16.9%）。
- ROE（TTM）最高：装饰装修（76.9%）。
- ROE（TTM）最低：基建房建（7.6%）。
