隆基绿能2025年三季报点评：亏损持续收窄，BC技术驱动结构性改善

核心观点与关键数据

• 亏损收窄，现金流改善：2025年第三季度，公司实现营业收入181.01亿元，同比下降9.78%；归母净利润亏损8.34亿元，同比收窄33.53%，连续两个季度环比减亏。前三季度累计营收509.15亿元，同比下降13.10%；归母净利润亏损34.03亿元，同比大幅减亏47.52%。经营性现金流净额第三季度达23.03亿元，显著优于去年同期。
• 毛利率回升，费用管控见效：第三季度销售毛利率提升至4.89%，较第二季度改善3.31个百分点。前三季度累计资产减值损失同比大幅下降。期间费用管控持续见效，第三季度销售、管理、财务三费合计12.51亿元，占营收比重约6.91%；前三季度销售费用同比下降35.1%，管理费用下降22.3%，研发费用下降16.8%。
• BC组件放量，构筑差异化壁垒：公司BC组件1-9月累计销量达到14.48GW，占组件总出货量比重近23%。HPBC2.0产品产销量环比快速增长，量产效率达24.8%，良率稳定在97%以上。预计到2025年末HPBC2.0电池产能占比将超过60%，自有产能与外协产能有序推进。

研究结论

• 盈利预测：基于公司BC组件产能扩张、行业处于出清阶段等因素，预计2025-2027年归母净利润为-45.20/40.20/65.16亿元，同比增长47.5%/188.9%/62.1%。
• 评级：维持“增持”评级，认为“反内卷”政策推动下行业回归理性，产业链各环节盈利修复。

风险提示

• 行业竞争加剧；研发不及预期；需求不及预期。