单三季度销量同比增长149%，打造物理AI未来出行全新范式

核心观点

• 小鹏汽车2025Q3实现营业收入204亿元，同比增长102%，销量11.6万辆，同比增长149.3%。
• 公司毛利率与净利率同环比均提升，研发与经营活动降本增效。
• 2025年前三季度销量31.3万辆，同比增长217.8%；总收入544.7亿元，同比增长120.0%。
• 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

关键数据

• 2025Q3汽车销售收入180.5亿元，同比增长105.3%；服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%。
• 2025Q3毛利率20.1%，净利率-1.9%；研发费用率11.9%，销售、行政及一般费用率12.2%。
• 2025年10月交付量4.2万辆，同比增长76%；第四季度预计交付量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%-44.3%。

分车型销量

• 2025Q3：G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+销量分别为24179/15312/6747/9431/5876/45638/15605辆。
• 2025年10月：G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+销量分别为9326/3465/2095/5679/1473/16424/5568辆。

技术与产品

• 第二代VLA：视觉-语言-动作融合系统，支持复杂小路智驾，12月底先锋用户共创体验，2026Q1推送Ultra车型，大众成为首发客户。
• Robotaxi：2026年推出三款车型，搭载4颗图灵AI芯片，算力3000TOPS，纯视觉方案，高德为全球生态合作伙伴。
• 全新一代IRON：82个自由度，搭载3颗图灵AI芯片，全固态电池，2026年底目标量产，宝钢为生态合作伙伴。

投资建议

• 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 短期维度：新车型走量，纯视觉方案加速高阶智驾平权，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量。
• 中长期维度：智能驾驶、Robotaxi、IRON及汇天飞行汽车组合拳，打造物理AI未来出行范式。
• 预计25/26/27年营收885/1280/1472亿元，归母净利润-16/27/47亿元。