单三季度净利润同比增长61%，打造汽车计算及交互底座

证券研究报告|2024年11月01日 核心观点公司研究·财报点评 2024Q3德赛西威归母净利润5.68亿元，同比增长61%。公司2024年前三季度实现营收189.75亿元，同比+31.13%，归母净利润14.07亿元，同比 +46.49%。分季度看，公司2024Q3实现营收72.82亿元，同比+26.74%，环比+20.48%，归母净利润5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%。新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收、利润增长。 2024Q3毛利率同比上升2.2pct，净利率同比上升1.7pct。22024Q3公司毛利率20.9%，同比+2.2pct，环比-0.3pct，净利率7.8%，同比+1.7pct，环比+0.3pct。2024Q3公司四费率为11.46%，同比-0.65pct，环比-0.94pct。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q3重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q3的销量同比分别+45%、+16%、+30%、-19%、 -21%、-6%、-22%；另一方面增量车型和增量产品贡献2024Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽、长城等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2024年上半年，公司智能座舱业务营收79.65亿，同比+27.4%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。智能驾驶方面，2024年上半年，公司智能驾驶业务营收26.67亿，同比+45.1%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等客户新项目订单，营收规模持续提升；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点；公司与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。此外，公司加速推进国际化，公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，致力于以本地化的生产与服务积极响应客户需求，助力多个海外新项目订单的落地量产。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预期24/25/26年营收284.9/361.4/451.1亿，利润20.7/26.9/34.6亿，对应PE分别为33/25/20x，维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 28,493 36,140 45,109 (+/-%) 56.0% 46.7% 30.1% 26.8% 24.8% 净利润(百万元) 1184 1547 2071 2694 3464 (+/-%) 42.1% 30.7% 33.9% 30.1% 28.6% 每股收益（元） 2.13 2.79 3.73 4.85 6.24 EBITMargin 7.7% 7.5% 7.6% 7.8% 8.1% 净资产收益率（ROE） 18.3% 19.5% 21.6% 22.9% 23.8% 市盈率（PE） 57.4 43.9 32.8 25.2 19.6 EV/EBITDA 51.1 37.3 32.8 26.7 21.9 市净率（PB） 10.50 8.55 7.07 5.78 4.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价118.63元 总市值/流通市值65840/65426百万元 52周最高价/最低价140.57/76.44元 近3个月日均成交额707.06百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《德赛西威（002920.SZ）-单二季度净利润同比增长64%，域控制器持续放量》——2024-08-21 《德赛西威（002920.SZ）-一季度营收同比增长42%，域控制器产品持续放量》——2024-04-22 《德赛西威（002920.SZ）-2023年年化新项目订单超245亿，智能驾驶营收高速增长》——2024-04-01 《德赛西威（002920.SZ）-第三季度净利润同比增加106%，智能驾驶业务持续放量》——2023-10-29 《德赛西威（002920.SZ）-2023年二季度营收同比增加45%，智能驾驶业务快速发展》——2023-08-20 德赛西威（002920.SZ） 单三季度净利润同比增长61%，打造汽车计算及交互底座 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024Q3德赛西威归母净利润5.68亿元，同比+61%。公司2024年前三季度实现营 收189.75亿元，同比+31.13%，归母净利润14.07亿元，同比+46.49%。分季度看，公司2024Q3实现营收72.82亿元，同比增加26.74%，环比增加20.48%，归母净利润5.68亿元，同比增加60.90%，环比增加25.29%。整体来看，随着公司智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力的增强，新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收、利润的持续增长。 图1：德赛西威营业收入及同比增速图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：德赛西威归母净利润及同比增速图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速季度对比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2024Q3毛利率同比上升2.2pct，净利率同比上升1.7pct。2024年前三季度，公司毛利率20.6%，同比+0.7pct，净利率7.5%，同比+0.9pct。拆分季度看，2024Q3公司毛利率20.9%，同比+2.2pct，环比-0.3pct，净利率7.8%，同比+1.7pct，环比+0.3pct。 图7：德赛西威毛利率和净利率图8：德赛西威单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 费用稳中有降，2024Q3四费率环比-0.94pct。2024年前三季度，公司四费率为12.21%，同比-1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.11%/1.93%/8.70%/0.46%，同比分别变动-0.33/-0.32/-0.83/+0.28pct。分季度看，2024Q3公司四费率为11.46%，同比-0.65pct，环比-0.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/2.02%/8.31%/-0.02%，同比分别变动 -0.22/-0.15/-0.26/-0.01pct，环比变动+0.24/+0.06/-0.35/-0.90pct。 图9：德赛西威四项费用率变化情况图10：德赛西威单季度四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 根据中国汽车工业协会发布数据，2024Q3我国乘用车产量同比-1.92%，德赛西威营收同比+26.7%，超越行业29pct，强劲的业绩增长主要得益于存量客户销量高增长，叠加增量端新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q3的销量同比分别+45%、+16%、+30%、-19%、-21%、-6%、-22%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2024Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽、长城等。 表1：德赛西威重要客户2024年前三季度和2024Q3销量变动情况 2024年前三季度销量增速 2024Q3销量同比增速 2024Q3销量环比增速 理想汽车 40.0% 45.4% 40.8% 吉利汽车 28.9% 15.8% 11.2% 奇瑞汽车 43.2% 30.2% 15.2% 一汽大众 -14.1% -19.3% 6.6% 上汽大众 -7.2% -21.0% -1.5% 一汽丰田 -11.0% -6.0% 19.0% 广汽丰田 -24.5% -21.9% 1.1% 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 传统车企方面，吉利、广汽、奇瑞、长城的新车型有望在2024年持续贡献重要业 绩。我们对奇瑞、极氪品牌销量进行梳理，2024Q3，奇瑞全球销量70.64万辆，同比增长15%，环比则找12%，极氪品牌全球销量5.63万辆，同比增长55%，环比增长0.1%。 图11：奇瑞202201-202409月销量（辆）图12：吉利极氪202201-202409月销量（辆） 资料来源：marklines，国信证券经济研究所整理资料来源：marklines，国信证券经济研究所整理 造车新势力方面，基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已获理想汽车、小鹏汽车、极氪品牌、埃安品牌等造车新势力及主流传统车企的项目定点并已进入量产阶段，2022H2开始规模化量产。蔚来/小鹏/理想2024Q3的交付量分别为6.10/4.65/15.28万辆，分别同比+10%/+16%/+45%。分车型来看，理想L7、L8、L9、MEGA在2024Q3分别实现销量3.44/1.91/2.18/0.23万辆，其中理想L7、L8、L9分别同比-12%、-43%、-32%。 图13：造车新势力2021Q1-2024Q3交付量（辆）图14：理想L7、L8、L9、MEGA分月度销量（辆） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：marklines，国信证券经济研究所整理 能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台 -自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。 图15：未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 德赛西威：公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务的发展，自主掌握智能座舱、智能驾驶全栈设计等能力，积极为客户实现车载智能网联车型落地赋能。作为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头，德赛西威业务端的核心看点在于智能驾驶（2024年上半年营收占比22.81%）、智能座舱（2024年上半年营收占比68