单三季度归母净利润同比增长31%，打造域控制器平台型企业

得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比高增长。公司2024年前三季度实现营收42.73亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润6.07亿元，同比增长33.2%，2024Q3实现营收15.30亿元，同比增长24.2%，环比增长15.5%，归母净利润2.35亿元，同比增长30.8%，环比增长54.1%。分产品看，公司2024Q3照明控制系统收入7.6亿元，同比增长19%，环比增长17%，电机控制系统收入2.3亿元，同比增长17%，环比增长12%，车载电器与电子收入2.1亿元，同比增长0%，环比增长6%，能源管理系统收入2.5亿元，同比增长94%，环比增长48%。分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2024H1造车新势力整体销售占比超15%。 费用率下降，公司盈利能力环比提升。2024Q3公司四费率12.4%，同比-3.8pct，环比-2.4pct。2024Q3公司毛利率29.7%，同比-0.9pct，环比+3.5pct，净利率15.9%，同比+0.3pct，环比+3.5pct。在当前车市的内卷现状和年降压力下，公司通过降本增效（四费率下降）维持净利率的环比提升。 聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。 2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。 加快全球化布局，在手订单充沛。2024年上半年，公司现有主要产品，共获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、北美造车新势力、小鹏等新定点项目43个，预计产品生命周期销量约7,500万只。截至2024年6月底，公司在研项目合计136个，预计产品生命周期销量超2.8亿只，包括大众、宝马、奥迪、奔驰、北美造车新势力、美国康明斯、德国道依茨等全球平台项目21个，公司获得大众集团下一代LED大灯控制器项目。此外，上半年公司Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预期24/25/26年营收62.1/77.1/93.0，利润8.5/11.1/13.2亿，维持优于大市评级。 风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。 盈利预测和财务指标 科博达2024Q3实现归母净利润2.35亿元，同比增长31%。公司2024年前三季度实现营收42.73亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润6.07亿元，同比增长33.2%，扣非归母净利润5.68亿元，同比增长31.3%。拆单季度看，公司2024Q3实现营收15.30亿元，同比增长24.2%，环比增长15.5%，归母净利润2.35亿元，同比增长30.8%，环比增长54.1%，扣非归母净利润2.25亿元，同比增长30.0%，环比增长56.9%。公司收入增长主要系客户订单持续增长。 图1：科博达营业收入及同比增速 图2：科博达单季度营业收入及同比增速 图3：科博达归母净利润及同比增速 图4：科博达单季度归母净利润及同比增速 公司收入同比高增长得益于拓品类、拓客户进展顺利。 分产品看，公司2024年前三季度照明控制系统收入21.3亿元（占比50%），同比增长30%，电机控制系统收入6.7亿元（占比16%），同比增长20%，车载电器与电子收入6.3亿元（占比15%），同比增长17%，能源管理系统收入5.7亿元（占比12%），同比增长100%。拆单季度看，公司2024Q3照明控制系统收入7.6亿元，同比增长19%，环比增长17%，电机控制系统收入2.3亿元，同比增长17%，环比增长12%，车载电器与电子收入2.1亿元，同比增长0%，环比增长6%，能源管理系统收入2.5亿元，同比增长94%，环比增长48%。 表1：公司分产品营收（亿元） 分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，大众销量影响对公司影响减弱，2024Q3大众集团销量218万辆，同比减少7%，公司营收同比增长24%，得益于新客户拓展，近年来，公司积极推进与造车新势力头部企业合作，业务规模逐渐增长，今年上半年，造车新势力整体销售占比超过15%，其中：理想已经成为公司第4大客户，销售额约3亿元，与上年同期相比增长了157.5%，销售占比由5.9%上升到11%。 今年以来，得益于技术创新和用户需求的双重驱动，国内造车新势力汽车产销保持较快增长，市场占有率稳步提升，为科博达的产品应用提供了更多机会。未来，公司将进一步加强与造车新势力合作，同时也更加注重合作企业的发展前景和市场潜力，以加快域控、Efuse、底盘控制器、智能执行器等相关智能化产品的市场推广速度。 表2：大众集团销量情况（万辆） 2024Q3公司毛利率环比提升3.5pct，净利率环比提升3.5pct。公司2024年前三季度销售毛利率29.33%，同比-1.46pct，销售净利率14.92%，同比-0.27pct。拆单季度看，2024Q3公司毛利率29.7%，同比-0.9pct，环比+3.5pct，净利率15.9%，同比+0.3pct，环比+3.5pct。 图5：科博达毛利率与净利率 图6：科博达单季度毛利率与净利率 费用稳中有降，2024Q3四费率同比-3.8pct。2024年前三季度公司四费率为14.3%，同比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/4.1%/7.6%/0.3%，同比分别变动+0.7/-1.2/-2.3/+0.5pct。分季度看，2024Q3公司四费率12.4%，同比-3.8pct， 环比-2.4pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/3.8%/6.7%/-0.5%，同比分别变动+0.8/-1.2/-1.9/-1.5pct，环比分别变动+1.5/-0.8/-2.1/-1.0pct。 图7：科博达四项费用率变化情况 图8：科博达单季度四项费用率变化情况 新定点项目保持增长，新老业务进入快速增长期。 底层竞争优势：公司已经在汽车的各类域控制、智能感知、底盘控制、微小电机控制、座舱大容量和高速通信与数据传输、智能化电源管理以及下一代照明控制等相关领域积累了一些成熟的新技术，持续进行产品升级迭代，打造域控制器平台型企业。 1）价升：公司目前最高单车价值量5000元以上，考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，我们预计最高单车价值量可达1万元以上。车灯控制器：当前单车预计400-500元（大灯+辅助灯），长期单车价值量可以达到1000元以上（大灯+辅助灯+尾灯+氛围灯）。域控制器：单车预计3000元，其中车身域控制器单车2000元、底盘域控制器单车1000元。底盘控制器：主要为DCC（自适应悬架控制器）和ASC（空气悬架控制器），单车价值量预计300-500元；智能保险丝盒业务（efuse，预计单车价值量1000元左右）；其他电机控制、电子电器件产品包括调光天幕控制器（单车预计300元）、进气格栅控制系统（单车预计500元左右）、USB（单车预计200元）等。 公司参股公司科博达智能科技业务主要从事智能驾驶域控制器、座舱域控制器业务，预计单车价值量5000元以上。 2024年上半年，公司新产品客户推广打开新局面。公司高度重视新产品研发和汽车电子前沿技术市场化布局，勇于产品和技术创新。公司积极与国内造车新势力在新技术、新产品上进行合作和应用推广，分别推出了车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse、座舱数据电源、电源转换器、液晶玻璃控制器、热管理智能执行器等各类新产品。为加快新产品市场全球化步伐，上半年公司加大向欧美客户推广力度，为新产品在全球市场拓展打开了新的局面。其中：Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点； 热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。随着新产品陆续进入欧美客户全球配套体系，海外市场正发展成为科博达业绩增长的新引擎。在灯控等老产品发展稳中向好的同时，各类新产品正在开启第二增长曲线，成为公司发展的重要驱动力 2）量升：公司新项目定点持续增加，保障长期增长能力。公司新客户在手项目充足，2024年上半年，公司市场开拓不断取得突破，新项目稳定增长。现有照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器、域控及底盘类控制器等主要产品，共获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、北美造车新势力、小鹏等客户新定点项目43个，预计产品生命周期销量约7,500万只。截至2024年6月底，公司在研项目合计136个，预计产品生命周期销量超过2.8亿只，其中包括大众、宝马、奥迪、奔驰、北美造车新势力、美国康明斯、德国道依茨等客户全球平台项目21个，特别是公司获得了大众集团下一代LED大灯控制器项目。新定点项目不断增加，给公司发展提供了强大支撑。随着汽车智能化，汽车电子产品市场空间广阔，未来公司将继续聚集汽车智能化赛道，围绕产业链深度发展。 加快国内外生产布局，拓展新老客户业务。 国内方面： 1、智能保险丝盒业务纳入上市公司体内； 2、2023年5月5日同意公司全资子公司浙江科博达工业有限公司使用自有资金1000万元在浙江嘉兴设立全资子公司“科博达（嘉兴）汽车电子有限公司”，从事氛围灯总成业务及其他相关汽车零部件产品的生产、销售。2024年1月26日，公司召开第三届经营管理委员会第三次会议，出席的高级管理人员一致同意对孙公司增资事宜。为满足科博达（嘉兴）汽车电子有限公司业务发展需要，浙江科博达使用自有资金7,000万元对其增资。增资完成后，科博达（嘉兴）汽车电子有限公司注册资本由1,000万元增加至8,000万元，仍为公司全资孙公司； 3、公司科博达（安徽）产业基地于2023年10月投产，是科博达继浙江嘉兴后在国内打造的新产业基地，该产业基地占地面积约200亩，主要生产域控制器及相关汽车电子产品，面向比亚迪、安徽大众、蔚来等客户市场。2024年6月1日，公司召开第三届经营管理委员会第四次会议，出席的高级管理人员一致同意对子公司增资事宜。为增强科博达（安徽）汽车电子有限公司竞争实力和盈利能力，公司以自有资金6,000万元对其增资。增资完成后，科博达（安徽）汽车电子有限公司注册资本由6,000万元增加至12,000万元，仍为公司全资子公司。 国外方面，2023年上半年公司日本工厂落地，采用与当地企业合作，委托代工生产方式，2023年10月日本工厂正式投产。公司正筹划欧洲和北美设厂事宜，2024年将推进相关设厂工作，争取在年底前完成。 合作地平线，加速高级别自动驾驶解决方案量产。 智能化进展方面，参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个定点。公司2023年与地平线签署战略合作协议，双方将围绕产品开发、技术探索等领域展开合作，科博达将基于地平线征程系列芯片，发挥在智能驾驶域控制器生产制造、软件算法等优势，研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案。科博达搭建了在智能化领域具有产品落地经验的智能科技公司，并力争将该公司打造成集硬件设计、底层软件、中间件、应用层功能算法与终端产品为一体的汽车智能化产品解决方案优秀提供商。 投资建议 ： 维持盈利预测 ， 维持优于大市评级 。维持盈利预测 ，我们预期2024/2025/2026年营收62.1/77.1/93.0，利润8.5/11.1/13.2亿，对应PE分别28/22/18x，维持“优于大市”评级。 表3：同类公司估值比较（20241028） 风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润