Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹：2025年第52期

2025-11-24 华创证券陈曦

投资摘要：华创证券研究所通过图表分析，对全球主要市场大类资产配置提出建议，涵盖美股、中国股市债市、汇率、商品等多个维度。
美股分析：
- 大型科技公司CDS价格低于高收益债，甲骨文CDS价格升至118.8基点，但低于高收益债水平。
- 标普500指数总负债与EBITDA之比降至30年低点（3.6倍），显示企业负债增长慢于现金流。
- 资本开支与自由现金流之比为0.7，低于全球水平，且低于疫情前水平。
- 过去5年美股动态估值未明显上升，标普500动态估值区间15-23倍，纳斯达克20-33倍，英伟达13-33倍。
美国就业市场：下半年兼职就业人数反弹可能带动就业数据回暖，全职就业人数小幅回落，自愿兼职人数达5个月高点。
中国股市债市：
- 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%，低于16年平均值以上1倍标准差，估值有抬升空间。
- 10年期国债远期套利回报为27基点，高于2016年同期水平。
汇率与商品：
- 3个月美元兑日元互换基差为-29.6基点，Libor-OIS利差111.9基点，显示离岸美元融资压力缓解。
- 铜金价格比降至2.7，与离岸人民币汇率走势背离扩大。
相对表现：沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数之比为27.4，高于16年平均值，中长期股票资产相对固收资产吸引力增强。