资产配置快评2022年第52期：Riders on the Charts:，每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年11月27日 【资产配置快评】2022年第52期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第51期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-11-21 《【华创总量联合】政策优化与市场博弈下的资产走势——总量“创”辩第47期》 2022-11-15 《资产配置快评2022年第50期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-11-14 《资产配置快评2022年第49期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-11-06 《资产配置快评2022年第48期：加息软着陆or 经济软着陆——11月美联储议息会议点评2022 年第7期》 2022-11-03 投资摘要： Fateisnotabsolute.Fateisonlyaseriesofpossibilities. —JenniferL.Armentrout 1.疫情扩散加大中国央行持续宽松压力 2.美国进口价格回落拖累非美国家外需 3.美债利率回落削弱美联储抗通胀可信度 4.外资持有的中国在岸资产规模持续下降 5.隔夜逆回购规模下降，过剩流动性回流商业银行 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 新冠病毒出现新的变异毒株 截至11月26日，国内新冠阳性感染病例数增加3970，累计感染病例数升至38172，比今年4月中旬的峰值高出接近1万例。新冠疫情再度大面积扩散，对于经济增长产生了更大的压力，但是国内1年期AAA同业存单利率依然处于5个月高点，这意味着中国央行需要更大力度的的货币政策宽松措施，压低短端利率，以对冲疫情的冲击。 图表1疫情扩散加大中国央行持续宽松压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 在美联储大幅度加息，推高实际利率和美元有效汇率的背景下，10月份美国进口价格同比从6%降至4.2%，加上美国家庭商品与服务消费之比降至63.3%，比疫情之前的长期趋势线还要高5%，未来美国家庭商品（耐用品）消费大概率仍处于量价齐跌的状态。对于美国来说，贸易赤字将持续收窄；对于新兴市场来说，外需疲软和贸易顺差减少。 图表2美国进口价格回落拖累非美国家外需 资料来源：Bloomberg,华创证券 11月份以来，10年期美债利率从4.2%下行至3.7%，其主要贡献是10年期美债期限溢价回落，而非短期利率下行，这说明美联储缩表现阶段还无法取代加息，持续的推升期限溢价和长端利率。美联储放缓加息的预期，实质上让投资者定价货币政策提前转向，这背离了美联储试图抑制通胀水平反弹风险的意图。 图表3美债利率回落削弱美联储抗通胀可信度 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年美联储大幅度加息，海外私人资本从新兴市场撤回美国，国内也经历了明显的资 本流出。截至10月份，外资持有的中国在岸资产降至8970亿美元，比去年12月下降3667亿美元，占中国GDP的比重降至4.9%，比去年12月下降2.2%。考虑到美联储潜在加息目标或达到5%，中美短期/长期利差倒挂还将继续，2023年资本流出压力犹存。 图表4外资持有的中国在岸资产规模持续下降 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至11月25日，美联储隔夜逆回购操作规模降至2.03万亿美元，回到今年6月的水 平。与此同时，政府型货币市场基金规模维持在3.16万亿美元，商业银行超储总额升 至3.16万亿美元。中间最可能的逻辑是，过剩流动性从货币市场基金回流到商业银行体系，这说明美国商业银行所需的最低超储规模高于之前的预期。 图表5隔夜逆回购规模下降，过剩流动性回流商业银行 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至11月25日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.4%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比 2020年4月的水平低95个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至11月25日，中国10年期国债远期套利回报为63个基点，比 2016年12月的水平高93个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至11月25日，美元兑一篮子货币互换基差为-37.9个基点，Libor-OIS利差为31.8个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至11月25日，铜金比回落至4.6，离岸人民币跌至7.2；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至11月25日，国内股票与债券的总回报之比为24.4，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简