通信行业年度投资策略
板块回顾：截至2025年11月13日，通信（申万）指数较年初累计上涨59.5%，涨幅在31个申万一级行业中排名第2。细分领域中北美AI、国产算力、海光缆、物联网、5G、运营商板块自2025年初以来累计涨跌幅分别为260%、64%、52%、48%、44%、-1%。
核心观点：
- 北美算力：北美AI与云计算大厂加码AIDC投资，高额资本开支指引利好算力产业。AI产业实现闭环，“算力-应用”飞轮效应已成为业界共识。北美云厂商2026年资本开支或将突破6000亿美元，算力投资与基础设施建设有望延续景气。
- 国产算力：模型持续迭代，算力基建弹性大。今年以来国内模型百花齐放，不断升级迭代，头部云厂商持续加大AI领域投资规模，同时运营商也持续增加算力领域的资本开支，带动了国内AIDC建设。2025年来，受英伟达算力芯片禁售等因素影响，国内AI基建略低于预期，随着国产算力芯片的快速突破，预计2026年国内AI基建有望快速增长。
- 端侧AI：产业链方兴未艾，看好2026年终端放量。当前阶段，政策驱动与产业链软硬协同正在推动端侧AI迈入多点共振的规模化落地前夕，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确提出2027年新一代智能终端和智能体等应用普及率超70%、2030年超90%，模型、芯片、模组等上游环节日趋成熟，终端环节参与者持续增加，以Meta AI眼镜为代表的产品创新有望加速端侧AI市场放量。
- 运营商：以稳健为主基调，分红比例持续提高。运营商正处在资本开支回落、业务结构转型、股息率攀升的三重共振阶段，板块兼具高壁垒、低估值、高股息属性，中短期内成熟的基础电信业务将持续作为其收入压舱石，成本精细化管控和AI内部赋能助力利润良好增长，资本开支收缩或可显著增厚其现金流，新兴业务有望逐步打开其第二增长曲线。
关键数据：
- 通信（申万）指数2025年以来累计上涨59.5%，涨幅在31个申万一级行业中排名第2。
- 北美AI板块自2025年初以来累计涨幅为260%。
- 全球AI算力需求呈现出训练与推理双轮驱动的显著特征。AI模型训练规模正以年均400%的速度扩张，AI推理量正经历指数级上升，并逐步超越训练成为算力消耗的主力。
- 全球AI巨头月消耗token量已经来到千万亿量级，且仍在持续提升。
- 2025年全球八大CSPs（美系Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle与中系腾讯、阿里巴巴、百度）资本支出总额年增长率预计为65%。
- 2026年CSPs仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增长率达到40%。
- 2028年中国智能算力规模预计将达到2781.9EFLOPS，2023-2028年期间CAGR预计达到46.2%。
- 2028年美国数据中心的用电总量将达到325-580TWh，占美国电力总消耗的6.7%-12.0%，2023-2028年度增长率达13%-27%。
- 2028年全球AI推理市场将达到1500亿美元，年复合增长率达40%。
- 2028年中国推理算力占比有望提升至51%。
- 全球端侧AI市场规模预计将从2025年的3219亿元提升至2029年的12230亿元，CAGR达39.6%。
研究结论：
- AI硬科技仍是核心投资主线，同时看好高股息运营商资产。
- 建议关注光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技等）、铜互连（兆龙互连、瑞可达等）、交换机（锐捷网络、菲菱科思等）、温控设备（英维克、申菱环境等）、电力配套（金盘科技等）、IDC机房（润泽科技、奥飞数据、大位科技等）、端侧AI（移远通信、广和通）、机器人方向（和而泰、拓邦股份、珠城科技等）、运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。
风险提示：
- 宏观环境变化影响需求增速。
- 新产品的市场接受程度不及预期。
- 技术研发进展不及预期。
- 中美摩擦加剧带来全球产业链重构。
- 数据测算误差风险。
