通信行业2024年度中期投资策略：重点关注确定受益AI和国产算力需求的核心标的

│ 通信 重点关注确定受益AI和国产算力需求的核心标的 ——通信行业2024年度中期投资策略 全球AI、国内数字经济和新质生产力为通信行业提供发展机会 全球AI发展日新月异，大模型更新迭代持续拉动算力需求，为新技术的应用提供可能。数字经济发展取得显著成绩，运营商加大智算网络投资。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，卫星互联网、低空经济、车路云等均有望获得政策加持，迎来产业发展。 2024年，研发和交付能力依然是AI光模块企业的核心竞争力 参照国内光通信行业主要企业的业绩表现，可以明显看出北美AI产业链带来的高速光模块订单对业绩的拉动作用。展望2024年H2，英伟达GPU芯片的快速迭代，加速了1.6T光模需求的释放。此外，国内光通信企业在LPO、CPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术领域均有布局。我们认为1.6T光模块的研发和交付能力依然会主导光模块行业的竞争格局，有利于头部企业强化竞争优势。同时，新方案的应用有望给新的企业带来破局机会。 从自主可控和算力基础设施建设两个角度看国内算力机会 美国持续加强AI芯片对华出口管制，国产算力迎难而上寻求自主可控的发展机遇。国内算力基础设施建设如火如荼，400G骨干网的升级为“东数西算”工程的建设实施提供有力保障，AI算力的需求有利于优质AIDC项目的发展。国内公司积极布局国产算力，以华为昇腾Atlas芯片为代表的国产芯片支撑我国AI和算力产业发展，国产交换机芯片、光芯片也有望加速替代。国内IDC行业也有望迎来AIDC增量需求。 5G进程过半，开启空天地一体化和产业赋能新阶段 三大运营商在新的考核机制引导下重视经营质量的提升，5G后半段资本开支有望持续下降，有效提升行业盈利能力，持续加大分红比例。与此同时，5G-A的通感一体化能力有望促进低空经济的发展，卫星互联网未来将与 5G/6G加速融合，“空天地一体化”战略布局重要性日益凸显。中国正积极抢占频率轨道资源，稳步推进宽带卫星通信网络部署，相关产业有望迎来快速发展。 投资建议 1）AI拉动北美产业链持续受益，聚焦光通信核心标的，建议关注：中际旭创、天孚通信、新易盛、光库科技；2）400G骨干网的商用建设拉开帷幕，AI拉动智算中心建设，建议关注：烽火通信、德科立、紫光股份；3）运营商整体盈利能力日益提升，建议关注国内运营商龙头：中国移动；4）5G进 程过半，密切关注5G-A、卫星互联网产业发展，建议关注：三维通信。风险提示：AI产业发展不及预期、国产算力发展不及预期、市场竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。 简称 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE2025E CAGR-3 评级 中际旭创 4.02 5.62 7.75 33.6 24.0 17.458.73% 买入 重点推荐标的 2026E 天孚通信2.443.454.8436.525.818.454.25%买入 新易盛2.012.783.6852.538.128.755.97%/ 光库科技0.440.580.7781.261.245.947.96%/ 烽火通信0.570.760.9226.119.616.329.12%买入 中国移动6.556.997.4215.614.613.86.47%增持 紫光股份0.901.051.2723.920.416.919.94%买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年06月25日收盘价 证券研究报告 2024年06月28日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 通信 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/62023/102024/22024/6 相对大盘走势 作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn分析师：张建宇 执业证书编号：S0590524050003邮箱：jyzhang@glsc.com.cn 联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《通信：车路云项目建设加速，车载模组持续收 益》2024.06.16 2、《通信：英伟达GPU加速迭代，聚焦AI光通信核心标的》2024.06.10 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.大模型持续迭代，继续考验高速光模块研发和交付能力5 1.1中美AI大模型持续迭代5 1.2英伟达继续保持产品领先优势7 1.3研发和交付能力继续主导光模块竞争10 2.国产算力保持追赶态势，算力网络建设有望提速13 2.1国产交换芯片、光芯片支持自主可控的算力网络13 2.2算力网络建设加速长距离光通信需求增长20 2.3AI算力需求增长有利于优质AIDC项目23 3.5G半程，5G-A从连接你我走向赋能未来产业26 3.15G半程，电信运营商盈利水平有望稳健提升26 3.25G-A，赋能未来产业发展的5G下半场28 3.35G-R试验频率批复打开铁路通信成长空间33 4.发射能力提升有望打开卫星互联网产业空间34 4.1Starlink之道：降成本、规模化和全球市场34 4.2中国卫星互联网产业发展迅速36 4.3星上相控阵技术与星间激光技术是核心看点38 5.投资建议39 5.1聚焦算力网络光通信核心标的39 5.2重视国内算力网络建设相关标的39 5.3重视运营商的盈利水平和分红能力提升40 5.4关注卫星互联网、低空经济产业发展40 6.风险提示40 图表目录 图表1：国联通信2024年中期策略投资框架5 图表2：GPT4o模型视觉理解测试结果6 图表3：Gemini1.5Pro和其他大模型对比6 图表4：2024年国内AI大模型升级6 图表5：北美云厂商2024Q1资本开支7 图表6：国内云厂商2024Q1资本开支7 图表7：英伟达2025财年Q1各业务板块营业收入7 图表8：英伟达2025财年Q1数据中心板块营收构成7 图表9：英伟达产品路线图8 图表10：英伟达GPU算力发展进程9 图表11：英伟达GPU功耗发展进程9 图表12：英伟达GPU产品与竞争对手的对比9 图表13：英伟达GB200SuperPod10 图表14：英伟达SpectrumX800交换机10 图表15：英伟达以太网交换机发展路线图10 图表16：博通基于单通道200G技术的网络架构11 图表17：800G/1.6TCPO渗透率提升11 图表18：数据中心LPO/LRO光模块路线图11 图表19：2022-2028年全球硅光子学市场统计预测12 图表20：2018-2028年光收发器材料销售额12 图表21：2023和2029年用于光模块的激光器和光子集成电路（PIC）销售数据12 图表22：英伟达光模块主要供应商13 图表23：国内光模块上市公司2023年营业收入13 图表24：国内光模块上市公司2024Q1营业收入13 图表25：美国AI相关的对华限制措施14 图表26：运营商算力规模及规划（累计值，亿元）14 图表27：华为昇腾系列AI芯片15 图表28：华为昇腾Atlas系列计算产品15 图表29：华为昇腾整机合作伙伴15 图表30：中国移动2024-2025新型智算中心集采15 图表31：国产算力进展情况16 图表32：全球以太网交换机行业市场规模16 图表33：国内以太网交换机行业市场规模16 图表34：以太网交换芯片报文交换处理架构17 图表35：全球以太网交换芯片市场规模（以销售额计）17 图表36：中国商用交换芯片各应用场景市场规模17 图表37：2020年中国商用交换芯片市场竞争格局（以销售额计）18 图表38：2020年中国自用交换芯片市场竞争格局（以销售额计）18 图表39：数据中心交换芯片吞吐量演进趋势18 图表40：博通交换机芯片升级路径18 图表41：国产交换芯片与海外产品的性能对比18 图表42：2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片市场份额19 图表43：2021年全球10GDFB激光器芯片市场份额19 图表44：25G及以上光芯片和数据中心光模块对应关系19 图表45：国产光芯片进展20 图表46：东数西算8大枢纽和10大集群20 图表47：东数西算典型场景分类20 图表48：东数西算八大枢纽新增机架及带宽预测20 图表49：中国移动400G骨干网光通信系统21 图表50：400GOTN新技术需求21 图表51：长距光通信技术演进及关键系统特征22 图表52：相干通信信号波特率的演进过程22 图表53：400G及以上高速光传输调制格式及其应用场景22 图表54：全球WDM光模块发货量预测22 图表55：全球WDM光模块市场份额预测22 图表56：长距离光通信产业链梳理23 图表57：2019-2023年中国整体IDC业务市场规模23 图表58：2019-2025年中国传统IDC需求市场行业结构及变化23 图表59：中国IDC业务市场规模预测24 图表60：中国通用算力规模稳定上升24 图表61：中国智能算力规模快速上升24 图表62：传统CPU处理器与AI处理器功率对比25 图表63：AI服务器功耗迅速上升25 图表64：2023-2028中国液冷服务器市场预测25 图表65：Atlas800服务器采用液冷配置25 图表66：智算中心产业链26 图表67：中央企业经营指标体系26 图表68：三大电信运营商20年营收、支出、净利润（亿元）28 图表69：三大运营商2024年资本开支计划展望28 图表70：5G-Advanced应用场景29 图表71：通信感知一体化的技术发展趋势29 图表72：网络协作通感应用场景29 图表73：通感一体工作模式30 图表74：算网融合服务示意图30 图表75：通感一体三层架构31 图表76：中兴通讯通感一体化方案31 图表77：通感融合技术研究方向32 图表78：GSM-R专网通信33 图表79：铁路5G专网系统33 图表80：2020-2030年中国5G-R整体规划34 图表81：5G-R带动铁路通信价值量增长弹性测算34 图表82：Starlink4.2万颗卫星部署计划34 图表83：猎鹰9号与猎鹰重型火箭结构35 图表84：芯一级10次重复使用发射成本价格示意图（万美元）35 图表85：SpaceX火箭复用历程35 图表86：IridiumNext、OneWeb、Starlink发射成本对比36 图表87：Starlink手机直连卫星网络架构36 图表88：Starlink用户数增长情况36 图表89：卫星互联网示意图37 图表90：空天地一体化是6G关键能力支柱37 图表91：国内实体计划中的三个超万颗卫星巨型星座37 图表92：2021-2023中国商用卫星发射次数38 图表93：银河航天“小蜘蛛网”泰国地面试验站38 图表94：卫星互联网产业链38 图表95：卫星载荷制造重点企业及卫星互联网相关业务汇总39 1.大模型持续迭代，继续考验高速光模块研发和交付能力 1.1中美AI大模型持续迭代 展望2024年下半年至2025年，我们认为通信行业有三个最主要的产业趋势：第一：英伟达的产品迭代在加速、B200发货预期提前、配套的网络连接能力同 步提升； 第二：电信运营商和华为主导的国内算力产业不断进步，但是美国的禁令没有放松，我国AI产业自主可控之路道阻且长； 第三：发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，量子信息、未来网络等未来产业有望成为通信产业发展新方向。 聚焦这三大产业趋势，我们从需求、政策、技术三个维度整理投资框架： 第一：围绕英伟达产业链，研发和交付能力依然是核心竞争力。同时关注围绕超大集群、低时延、低成本、低功耗，不断演进的技术变化； 第二：在政策指导下，运营商追求经营质量、加大算力网络投资。卫星互联网、低空经济、车路云均有望获得持续的政策加持，迎来长足的产业发展机会； 第三：随着技术进步，国产交换芯片、光芯片均有望成为国产算力网络建设的最优选。同时5G-A和新质生产力产业联动，