通信行业2024年度投资策略：算力、光模块需求高景气，智能网联化、卫星通信前景可期

行业研究 电子设备 证券研究报告 / 通信行业2024年度投资策略 算力、光模块需求高景气，智能网联化、卫星通信前景可期 / 2024年01月18日 【投资要点】 23年通信板块涨幅居前，当前估值水仍处合理范围。2023年通信板块涨幅较大，在国内，电信行业运行平稳，在海外，ChatGPT引发全 球大模型热潮，拉动了算力基础设施的需求。通信板块中，算力、光模块已是投资主线，运营商保持稳健，卫星通信逐步发展，小市值且业务独具特色标的值得关注。截止2023年年底通信板块PE为29倍，处于历史中低水平。 算力景气度高，光模块业绩可期。IDC数据显示，2021-2026年预计 中国智能算力规模年复合增长率为52.3%。国内三大运营商均把云计 算、AI投入列为发展重点。受益算力需求，第三方IDC份额也稳步提升。光模块正逐步往800G、1.6T发展，近期Arista、博通、Calix、中际旭创、英伟达公告的收入均创纪录。不仅英伟达的400G和800G光模块，从Alphabet、亚马逊、Coherent、Lumentum等多家公司给出的指引，2023第四季度的光模块增长预期将延续到2024年。 受益AI边缘计算能力提升，车载通信、车联网快速发展。物联网应 用场景广泛，全球蜂窝模组中移远通信、广和通份额前三，2024年随 着美元降息下游需求有望复苏。物联网市场中，车联网成长性较高，全球V2X市场增速约22.3%，中国V2X市场增速达35.7%。 前瞻性布局，6G是下一代通信演进方向。根据ITU-R的6G总体时间 表，6G有望在2030年输出规范并商用。中国在全球率先提供6GHz频 段用于移动通信业务，6GHz在2023年11月份的WRC-23进行IMT标识。MarketResearchFuture数据，预计到2040年，全球6G市场规模超过3400亿美元，其间年复合增长率将达58.1%，中国将成为6G技术的早期采用者。 【配置建议】 （1）算力与光模块：chatgpt引发大模型热潮，AI模型参数量提升百倍，训练所需的算力迎爆发式增长，第三方算力租赁成为主流模式， 预计2024年也是800G光模块放量，1.6T逐步发展的重要一年。相关标的：天孚通信、中际旭创、润泽科技、润建股份、中贝通信等。 （2）智能网联化：长安汽车与华为的股权合作，有助于智能电动汽 车的快速升级迭代。小米也在23年积极造车，有望迈向智能电动汽 车的领导者。预计2024年是智能网联的重要年份，相关车载通信、车联网、自动驾驶智算中心等供应链会受益高阶智驾渗透率的提升。相关标的：广和通、移为通信、移远通信、万马科技、小米集团、徕木股份、威贸电子等。 （3）卫星通信：2023年华为Mate60供不应求，把卫星通话、卫星 通信率先引入手机应用端。目前5G渗透率不断成熟背景下，卫星通 信正处于提前布局的0-1快速发展阶段。相关标的：盛路通信、海格通信、铖昌科技、中国卫通、中国电信、创远信科、华测导航等。 【风险提示】 AI推进不及预期风险、行业竞争加剧风险、中美科技摩擦风险、下游资本开支波动风险。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 15.38% 7.91% 0.45% -7.02% -14.48% -21.95% 1/183/185/187/189/1811/18 电子设备沪深300 相关研究 《PCB板块三季度跟踪：需求整体弱反弹，看好新技术带来的新方向》 2023.12.20 《谷歌发布Gemini，关注智算国产化》 2023.12.12 《GPTSTORE、AIPIN相继发布，建议关注智算产业链》 2023.11.14 《CCL行业跟踪报告一：降价周期尾部，需求影响涨价周期启动时点》 2023.11.13 《汽车电子系列报告之三：智能座舱域底层技术平台》 2023.11.06 2017 正文目录 1.行情回顾4 1.1.市场表现：AI浪潮下通信领涨市场，算力光模块跑出亮眼行情4 1.2.估值水平：板块估值合理，处于历史中低水平7 2.AI浪潮带动算力基础设施需求，光模块高景气8 2.1.国内外齐发力，算力基础设施投入加大8 2.2.算力需求为IDC行业带来发展机会，智算应用场景层出不穷10 2.3.AI加快了高端光模块迭代，中国厂商全球领先18 3.车载通信、车联网快速发展，AI边缘计算场景丰富21 3.1.物联网行业万亿规模，不同制式产品满足多样化场景需求21 3.2.蜂窝模组是物联网基础设施，国产化趋势下迎边缘计算机遇22 3.3.智能网联汽车蓄势待发，车载模组、车联网迎快速发展阶段24 4.卫星通信处于快速发展的早期，关注国产化方向28 4.1.前瞻性布局，6G是通信明确的下一代演进方向28 4.2.卫星通信覆盖范围大、可靠性高，处于快速成长期31 4.3.国内企业逐步崭露头角，卫星通信行业有望迎来快速成长期34 5.投资建议37 6.风险提示38 图表目录 图表1：2023年申万一级行业年涨跌幅（%）4 图表2：2023年通信（申万）三级子行业涨跌幅（%）5 图表3：2023年通信（申万）三级行业主要公司涨跌幅5 图表4：通信（申万）板块市盈率8 图表5：申万一级行业当前估值水平8 图表6：行业相关政策情况8 图表7：中国人工智能市场支出预测（百万美元）9 图表8：2026年中国人工智能市场支出预测（行业）9 图表9：数据中心内部功能模块示意图10 图表10：中国数据中心建设成本构成10 图表11：中国数据中心市场规模11 图表12：数据中心行业主要玩家11 图表13：我国网民规模和互联网普及率11 图表14：我国移动互联网接入流量12 图表15：全球数据中心市场收入12 图表16：2019年我国数据中心机架分布13 图表17：从事IDC业务的主要三类机构14 图表18：全球超大规模数据中心数量情况（个）14 图表19：2021大规模数据中心分别情况14 图表20：2021全球IDC行业竞争格局15 图表21：2022中国主要数据中心服务商行业份额16 图表22：2022中国前五第三方数据中心服务商市场份额16 图表23：不同场景下的数据中心算力需求17 图表24：智算中心项目与规模关系图18 2017 图表25：智算中心项目区域分布18 图表26：光模块季度销售额与预测19 图表27：全球光模块销售额与预测20 图表28：全球前十大光模块厂商20 图表29：国内光模块公司2022年相关营收（亿元）20 图表30：中国物联网连接数（单位：亿）21 图表31：2025年中国物联网市场各技术维度占比预测22 图表31：物联网传输技术分类22 图表32：各通信技术在覆盖范围及传输速率的对比22 图表33：全球物联网通信模组市场规模（亿美元）23 图表34：2022中国各类型物联网模组占比23 图表35：国内主要通信模组企业介绍23 图表36：2022年全球蜂窝物联网模组出货量份额24 图表37：23年Q1全球蜂窝物联网模组出货量份额24 图表38：全球各制式无线蜂窝通信模组的占比情况25 图表39：车载无线通信模组产业链示意图25 图表40：车联网价值链示意图26 图表41：车联网应用领域蜂窝通信模块出货量27 图表42：全球V2X市场规模（亿美元）27 图表43：中国V2X市场规模（亿美元）27 图表44：2025年车载无线通信模组装载量（万片）28 图表45：6G通信示意图28 图表46：ITU-R制定的IMT-2030（6G）时间表28 图表47：从5G逐步向6G演进29 图表48：4G、5G、6G指标对比图30 图表49：5G到6G应用场景的变化30 图表50：卫星通信的特点31 图表51：卫星根据轨道高度分类呈现不同的特点32 图表52：卫星通信发展阶段32 图表53：我国卫星通信相关政策32 图表54：全球新发射卫星数量33 图表55：全球通信卫星发射情况33 图表56：2022年各国在轨卫星数量33 图表57：中国通信卫星发射及在轨数量34 图表58：中国通信卫星行业市场规模34 图表59：卫星产业链各环节概况34 图表60：卫星通信上中下游情况35 图表61：卫星产业主要环节的市场规模占比35 图表62：2021年全球通信卫星运营商营收规模36 图表63：2021年全球通信卫星运营商运营卫星数量36 图表64：国内主要卫星互联网卫星星座计划36 图表65：同行业估值比较（截至2024年1月3日）38 2017 1.行情回顾 1.1.市场表现：AI浪潮下通信领涨市场，算力光模块跑出亮眼行情 2023年国内通信行业整体运行平稳，电信业务总量维持增长，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设持续推进，网络连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持增长。海外，ChatGPT开启2023年通用AI序幕，随着国内外厂商相继布局ChatGPT类似模型，通信算力基础设施迎来爆发，光模块作为通信算力基础设施的核心器件，需求体现最明显。2023年三大运营商预计资本开支3591亿，较去年实际投资额增加72亿，其中算力网络方面预计投资超 793亿，占比达22%，成为运营商重点投资方向之一。此外，车载通信、车联网未来也有望深度受益智能网联汽车产业链的发展，卫星通信及6G也有望在未来加速发展。 通信板块2023年涨幅较大。23年通信板块上涨25.75%，在申万一级行业 中位列第1，整体跑赢上证指数。通信板块从2018年底至2022年底，整个5G建设前4年板块指数基本原地踏步，因此2023年的爆发本身也是对过去4年板块市场情绪低迷的修正。 图表1：2023年申万一级行业年涨跌幅（%） 30 20 10 -10 -20 0 -30 -40 资料来源：东方财富Choice数据-多维数据，东方财富证券研究所 通信行业多个子板块跑出亮眼行情。通信行业23年子行业多点开花，其中通信设备及器件涨幅居前，主要受益于AI带动光模块需求增长；其次，电信运营商也明显上涨，主要因运营商商业模式稳健，现金流良好，近年资本开支放缓，股息率高，是中特估代表性板块。其他板块均涨跌不一，其中通信工程服务、其他通信设备、应用增值服务、通信终端均取得一定涨幅，通信线缆23年表现逆势有回调，主要是传统的光纤光缆行业景气度一般。 2017 图表2：2023年通信（申万）三级子行业涨跌幅（%） 60 50 40 30 20 10 -10 0 资料来源：Choice-指数行情-行情报价（申万二级行业指数），东方财富证券研究所 算力、光模块已是投资主线，运营商保持稳健，卫星通信逐步发展，小市值且业务独具特色标的值得关注。针对通信（申万）各三级子行业，选取出各细分赛道权重股以及涨幅特别明显标的，可以看到，通信设备器件板块中，网络设备商中兴通讯涨幅并不明显，以中际旭创、天孚通信、联特科技为代表的光模块领涨整个通信行业。电信运营商中，以中国移动为代表的最大权重股领涨板块，整体看运营商基本具有商业模式极佳、高分红高股息的特点，是中特估核心资产。通信工程板块，在AI浪潮下积极调整战略方向，两家代表性大 涨的上市公司中贝通信、超讯通信均在23年有积极布局AI算力租赁，其次在星网、华为MATE60卫星通信加持下卫星互联网相关公司也有不错涨幅。其他通信设备板块中，上市公司业务种类多且不一，如涉及算力国产化、卫星互联网、5G-R、物联网边缘计算等，值得注意，该板块在2023年普涨，可能与通信板块整体行情良好、相关公司市值小等多重因素有关。通信应用增值板块中，大市值公司均为传统IDC企业，在23年基本取得板块平均涨幅，而业务独具特色的小票则取得了相对高于板块的涨幅，如业务涉及车辆信息服务应用+AI、边缘计算+智能调度、华为云手机+算力等。通信终端及配件板块中，视频会议通信终端供应商亿联网络表现承压，物联网板块整体表现接近行