医药生物行业跟踪周报：药店现金流稳健、估值低，重点推荐益丰药房、大参林等

核心观点与关键数据

• 医药板块表现：本周医药板块调整幅度较大，年初至今A股医药指数涨幅为13.7%，相对沪深300的超额收益为0.5%。医疗器械、中药、医疗服务等子板块跌幅较大。
• 药店行业拐点：连锁药房门店总数拐点已现，2024Q4单季度净减少4000家，行业进入存量竞争阶段。头部药房通过精细化管理、降本增效实现业绩边际改善。
• 业绩改善：7家药房上市公司2025Q1-3收入增速为0.6%，归母净利润增速为12.4%，单Q3归母净利润增速为35.6%。
• 估值优势：SW药房板块PE-TTM约21.5倍，位于2025全年37%估值分位数，头部药店如益丰药房、大参林等PE均不到20倍。
• 竞争格局：新增门店减少，关店数量增多，头部连锁药房有望提高市占率。
• 降本增效：益丰药房、大参林等头部连锁药店销售费用率同比下降，净利率同比提升。
• 门店调改：各家连锁药房聚焦大健康、多元消费等品类，提高单店毛利率，已实施调改门店单店净利率改善明显。

研发进展与企业动态

• 创新药/改良药：辉瑞马塔西单抗获批上市，阿斯利康氢司美替尼获批新适应症，拜耳肺癌新药Sevabertinib获批上市，罗氏莫妥珠单抗获欧盟委员会批准。
• 仿制药及生物类似物：暂无重要进展。
• 重要研发管线：信达生物玛仕度肽III期临床研究达成主要终点，默沙东Winrevair II期研究取得积极结果，罗氏乳腺癌III期lidERA研究取得积极结果，Vanda Pharmaceuticals Tradipitant II期研究取得积极结果，百利天恒EGFR×HER3双抗ADC III期临床试验达到双主要终点，百济神州HER2靶向双特异性抗体泽尼达妥单抗III期研究取得积极结果。

行业洞察与监管动态

• 药审中心制定《多联疫苗临床试验技术指导原则》。
• 药审中心制定《药物研发及申报临床常见问题技术指导原则（征求意见稿）》。

行情回顾

• 医药指数市盈率为36.69倍，低于历史均值1.74倍。
• 本周医疗器械子板块表现优于其他子板块。

风险提示

• 药品或耗材降价幅度继续超预期。
• 医保政策进一步严厉。
• 产品销售及研发进度不及预期。