药店比价加速行业出清集中度提升利好龙头连锁重点推荐益丰药房老百姓等东吴医

近期，部分城市如西安、深圳等地医保局上线定点零售药店药品比价系统，引发市场担忧，药店板块明显回调。 我们认为，药品比价对于公司业绩影响有限，价格透明便于行业监管，对中小药店影响大，政策趋势将推动行业集中度提升1）医保局当前并未限定药店定价，比价系统主要以均价为参考，而均价并非唯一合理价，药店比价加速行业出清，集中度提升利好龙头连锁，重点推荐益丰药房、老百姓等【东吴医药朱国广团队】 近期，部分城市如西安、深圳等地医保局上线定点零售药店药品比价系统，引发市场担忧，药店板块明显回调。 我们认为，药品比价对于公司业绩影响有限，价格透明便于行业监管，对中小药店影响大，政策趋势将推动行业集中度提升1）医保局当前并未限定药店定价，比价系统主要以均价为参考，而均价并非唯一合理价，不同渠道有其合理市场化定价。 再者，比价为患者提供公开透明的价格体系，但实际买药过程中还需要考虑便捷性、及时性、库存等情况，低价不是唯一决定因素。 2）对于线上比价，文件提出根据实际情况按10-20%把握，当前药店O2O业务增速放缓，且份 额基本集中在头部药店，线上业务本身微盈利，线上价格竞争趋缓、线上线下品种差异化策略，有望降低价格因素影响。3）对于线下比价，与院内相比，当前集采产品毛利率低，主要为引流产品，估计毛利率影响有限；与院外相比，龙头企业具有规模化采购优势，整体药价基本上接近或低于区域平均价格，且可能将价格压力向上传导，而中小型药店不具备议价权，价格压力更大。4）医保监管趋严，主要冲击为不合规的中小药店；统筹政策加速客流向头部集中，有望加速中小药店出清。 大型连锁持续扩张，未来三年业绩增长确定性较强。 近年来各家上市药房均通过自建、并购及加盟加密核心省份或扩张省外，CR5门店数量近五年（2020-2023）复合增长约21%，24年增速预计20%（其中益丰药房、老百姓门店增长约30 %），比价落实后行业加速出清，集中度提升背景下各家保持扩张，预计近几年自建门店扭亏有望贡献业绩释放。 当前药店行业平均估值15X，公司24年业绩增速预期15-25%重点推荐：1）老百姓：“火炬”项目助力公司缩小与同行的毛利率差距，24Q1同比提升2.2pct，预计全年有望提升2+pct。 公司布局18省中16省已落地门诊统筹，客流量增长明显。 预计24-26年归母净利润11.4/13.8/16.9亿元，对应PE为16/13/11X。2）益丰药房：近年来自建门店数依然最高，疫后每年保持25%以上门店数量增长，核心布局十省，多地区份额第一，业绩兑现度高。 预计24-26年归母净利润17.9/22.1/28.2亿元，对应PE为21/17/13X。 建议关注：1）区域性龙头，门诊统筹政策边际改善：健之佳、一心堂；2）头部连锁、核心区域统筹政策有望改善：大参林、漱玉平民。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。