医药生物行业跟踪周报：医药商业估值低、增速稳定、分红率高，重点关注九州通、国药股份、柳药集团等

医药生物行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医药商业估值低、增速稳定、分红率高，重点关注九州通、国药股份、柳药集团等 增持（维持） 关键词：#稀缺资产#市盈率低于过去十年历史平均投资要点 本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.2%、-12%，相对沪指的超额收益分别为-2.8%、-11.7%；本周医药商业、中药及化药等股价跌幅较小，生物制品、医疗服务及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前景峰制药 （+18%）、南华生物（+14%）、赛诺医疗（+14%），跌幅居前奥浦迈（-14%）、爱博医疗（-12%）、健友股份（-12%）。涨跌表现特点：本周医药板块均普跌，高分红及GLP1等相对较强。 暴跌之后医药板块估值极具有吸引力。医药板块PE(2023)约25倍，2024年估值约20倍，整体上看估值水平处于历史绝对低位；从子行业看，医药商业、中药及医疗服务估值分别约12倍、18倍、19倍，生物 制品、化药及器械分别约27倍、23倍、21倍。但其中中药、药店等基数相对较高，一季度增速将会是全年低点，季报后医药板块有望走强。另外，医药商业比较优势明显，其原因是估值低、增速较为稳定、分红率高等。重点推荐九州通、国药股份、柳药集团等。 百济神州宣布，FDA已批准了泽布替尼的第5项适应症；博安生物宣布，其自主开发的度拉糖肽注射液BA5101已在中国完成III期临床试验：3月7日，百济神州宣布，FDA已批准了泽布替尼的第5项适应症，联合CD20单抗奥妥珠单抗治疗既往至少经过二线治疗后复发或难治性 （R/R）滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者；3月8日，博安生物宣布，其自主开发的度拉糖肽注射液BA5101已在中国完成III期临床试验（临床有效性比对研究），计划递交上市申请。BA5101是度易达®（Trulicity®）的生物类似药，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制。 历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。如反腐进入关键少数、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚 性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌三年，2023年PE约25倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30余倍，大部分个股 估值约15-20倍。 具体配置思路：1)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；2)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；3)其它耗材领域：惠泰医疗、威高骨科等；4)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；5)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；6)创新药领域：百济神州、恒瑞 医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；7)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；8)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；9)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；10)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；11)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物等。13)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等 2024年03月10日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业走势 医药生物沪深300 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% 2023/3/102023/7/92023/11/72024/3/7 相关研究 《IVD领域多因素共振，重点推荐新产业、安图生物等》 2024-03-03 《底部位置叠加多因素催化，重点看好创新药等方向》 2024-02-25 1/25 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点4 1.1.医药估值极具有吸引力，重点推荐中药OTC及创新药4 2.医药流通估值低、增速稳定、分红率高、比较优势明显8 3.研发进展与企业动态11 3.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）11 3.2.仿制药及生物类似物上市、临床申报情况15 3.3.重要研发管线一览19 4.行业洞察与监管动态20 5.行情回顾20 5.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为25.14倍，低于历史均值13.89倍20 5.2.医药子板块追踪：本周中药下跌0.17%，优于其他子板块21 5.3.个股表现22 6.风险提示22 7.附录23 2/25 东吴证券研究所 图表目录 图1：医药流通2024年估值较低（整体法，wind一致预期）8 图2：医药流通营业收入及同比增速（亿元，季度）8 图3：医药流通归母净利润及同比增速（亿元，季度）8 图4：头部医药流通公司分销业务占比逐年下降9 图5：上海医药分销及工业板块毛利率10 图6：九州通药品总代营收及毛利占比10 图7：医药子版块2022年平均股息率10 图8：医药流通各上市公司股息率10 图9：医药行业2021年初以来市场表现20 图10：2007年9月至今期间医药板块绝对估值水平变化21 图11：医药板块估值情况22 表1：建议关注组合5 表2：医药流通主要上市公司财务概览9 表3：政策利好千亿级别医药流通企业发展10 表4：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表12 表5：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表15 表6：板块表现（%）21 表7：A股2024年年初至今涨跌幅前十22 表8：国内药品注册分类23 3/25 东吴证券研究所 1.板块观点 1.1.医药估值极具有吸引力，重点推荐中药OTC及创新药 本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.2%、-12%，相对沪指的超额收益分别为-2.8%、 -11.7%；本周医药商业、中药及化药等股价跌幅较小，生物制品、医疗服务及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前景峰制药（+18%）、南华生物（+14%）、赛诺医疗（+14%），跌幅居前奥浦迈（-14%）、爱博医疗（-12%）、健友股份（-12%）。涨跌表现特点：本周医药板块均普跌，高分红及GLP1等相对较强。 暴跌之后医药板块估值极具有吸引力。医药板块PE(2023)约25倍，2024年估值约20倍，整体上看估值水平处于历史绝对低位；从子行业看，医药商业、中药及医疗服务估值分别约12倍、18倍、19倍，生物制品、化药及器械分别约27倍、23倍、21倍。但其中中药、药店等基数相对较高，一季度增速将会是全年低点，季报后医药板块有望走强。另外，医药商业比较优势明显，其原因是估值低、增速较为稳定、分红率高等。重点推荐九州通、国药股份、柳药集团等。 历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。如反腐进入关键少数、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌三年，2023年PE约25倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 【投资策略】具体配置思路： 医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；其它耗材领域：惠泰医疗、威高骨科等； 其它消费医疗：三诺生物，我武生物等； 低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等； 优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 4/25 东吴证券研究所 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物等。 血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 表1：建议关注组合 股票代码 公司名称 EPS 2022A 归母净利润（亿元） 2023E 2024E 上周涨跌幅 市值（亿元） 600276.SH 恒瑞医药 0.61 39.06 45.67 54.65 -1.48 2672.16 002422.SZ 科伦药业* 1.20 17.09 23.67 27.23 -0.98 415.79 002675.SZ 东诚药业* 0.37 3.07 3.55 4.39 -4.89 118.58 002653.SZ 海思科 0.25 2.77 2.78 3.16 -2.21 275.97 601607.SH 上海医药* 1.52 56.17 51.59 61.94 0.77 679.56 300573.SZ 兴齐眼科* 2.39 2.12 2.89 4.84 7.44 206.17 603676.SH 卫信康 0.41 1.77 2.60 3.20 -2.43 34.99 002294.SZ 信立泰 0.57 6.37 6.77 7.87 -4.89 305.68 301301.SZ 川宁生物 0.19 4.12 5.77 6.28 2.04 211.17 002262.SZ 恩华药业 0.89 9.01 11.11 13.76 -7.43 229.83 2171.HK 科济药业 -1.55 -8.92 -6.90 -7.39 -7.55 35.23 300705.SZ 九典制药* 0.79 2.70 3.78 4.95 2.89 122.87 002019.SZ 亿帆医药* 0.16 1.91 -1.66 5.66 -4.21 145.04 1801.HK 信达生物 -1.42 -21.79 -2.28 1.21 -0.88 638.49 300558.SZ 贝达药业* 0.35 1.45 3.43 4.77 -6.42 170.70 600196.SH 复星医药 1.40 37.31 32.58 40.20 -1.98 648.86 6855.HK 亚盛医药 -3.07 -8.83 -8.26 -6.85 -5.53 69.36 9966.HK 康宁杰瑞* 0.00 -3.26 -3.13 -2.98 -5.09 44.96 9969.HK 诺诚健华* -0.50 -8.87 -6.63 -5.12 -7.92 84.08 9995.HK 荣昌生物 -1.84 -9.99 -9.96 -4.14 -1.57 119.75 2315.HK 百奥赛图* -1.51 -6.02 0.00 0.00 -1.87 37.82 2162.HK 康诺亚 -1.10 -3.08 -3.15 -6.40 -10.79 85.60 0013.HK 和黄医药 -2.90 -24.91 -0.46 -2.97 -1.87 206.05 2096.HK 先声药业 0.35 9.33 25.38 10.58 -6.55 134.14 688235.SH 百济神州 -10.05 -136.42 -104.06 -97.85 -0.77 1719.01 603259.SH 药明康德 2.98 88.14 96.84 11.91 -5.78 1531.08 002821.SZ 凯莱英* 8.92 33.02 24.74 21.56 -3.86 363.33 300363.SZ 博腾股份* 3.67 20.05 5.61 5.57 -7.78 101.02 300347.SZ 泰格医药* 2.30 20.07 22.97 27.61 -8.38 361.27 300725.SZ 药石科技* 1.57 3