2025年三季报点评：业绩环比稳健增长，一体化运营韧性突出

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收2131.51亿元，同比-16.57%；归母净利润390.52亿元，同比-9.98%。Q3营收750.42亿元，环比+9.51%；归母净利润144.11亿元，环比+13.54%。
• 业务板块：
  • 煤炭：Q3产量/销量分别为8550/11160万吨，产量平稳，销量减少主因外购煤销量下降。长协销售占比提升至92.5%。
  • 电力：发电量/售电量分别为640.9/601.8亿千瓦时，同比-2.3%/-2.5%，保持平稳。
  • 运输：自有铁路运输量同比增长10.76%。
  • 煤化工：聚乙烯/聚丙烯销量同比+2.26%/-4.43%，毛利率、产品营收增长。
• 产能扩张：新增电力产能（国能神华九江发电二期扩建工程），光伏装机容量增加264兆瓦；煤炭端新井建设及杭锦能源收购（产能约1570万吨/年）。

市场与盈利分析

• 动力煤价格：截至11月19日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格累计上涨23.50%，四季度电厂/港口/煤炭库存同比分别+10.0%/-9.79%/-49.08%，支撑煤价进一步上涨。
• 盈利稳健性：煤电运一体化模式凸显长期投资价值，预计2025年股息率约4.8%。

研究结论与建议

• 盈利预测：调整2025-2027年归母净利润预测为533.97/550.94/564.20亿元，对应PE分别为16x/15x/15x。
• 目标价与评级：给予2026年18倍目标PE，对应目标价49.86元，维持“强推”评级。
• 风险提示：国内需求不及预期、进口煤大幅增长、长协政策变化等。

附录信息

• 团队介绍：华创证券能源化工团队，涵盖首席分析师杨晖及多位高级分析师。
• 投资评级体系：强推（超越基准指数20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（跌幅10%-20%）。