2025年三季报点评经营韧性十足，单Q3环比改善

核心观点与关键数据

• 装饰材料增长，定制家居承压：2025年Q3，装饰材料业务收入22.68亿元（+8.84%），其中板材业务14.52亿元（+8.58%），其他装饰材料7.33亿元（+15.88%），品牌使用费0.83亿元（-17.68%）；定制家居业务收入3.91亿元（-13.70%），其中全屋定制2.34亿元（+9.06%），青岛裕丰汉唐0.49亿元（-61.89%）。
• 毛利率略增，盈利稳健：Q3毛利率16.70%（-0.37pct），受需求疲弱、价格承压影响；费用率合计下降0.37pct，销售、管理、研发、财务费用率分别减少0.13、0.14、0.15、0.05pct；公允价值变动净收益同比增加2.67亿元（悍高集团上市影响），资产减值损失增加1.09亿元（青岛裕丰汉唐商誉减值）；净利率13.60%（+4.07pct）。
• 品牌与渠道优势突出：公司高端品牌建设持续推进，“板材定制+”门店升级，渠道产品结构优化，经销商体系完善；产品端环保健康性能优势明显。

研究结论

• 预计2025-2027年EPS分别为0.93、1.08、1.17元，对应PE13、12、11倍，维持“买入”评级，看好渠道端持续发力带来的业绩弹性。
• 风险提示：宏观经济波动风险、市场开拓不及预期。

分析师承诺与声明

• 报告署名分析师具备证券投资咨询执业资格，数据来源合法合规，分析独立客观。
• 投资评级标准为报告发布后6个月相对市场表现。
• 报告仅供西南证券签约客户使用，非客户请勿参考。