- Q3业绩环比显著改善，一体化运营韧性凸显：2025年前三季度公司实现营业收入2131.5亿元，同比-16.6%；归母净利润390.5亿元，同比-10.0%；扣非归母净利润387.0亿元，同比-15.9%。单Q3实现营业收入750.4亿元，同比-13.1%，环比+9.5%；归母净利润144.1亿元，同比-6.2%，环比+13.5%；扣非归母净利润143.9亿元，同比-13.1%，环比+14.2%。预计下半年业绩保持持续正增长，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为520.01/545.56/560.34亿元，同比-11.4%/+4.9%/+2.7%；EPS为2.62/2.75/2.82元，对应当前股价PE为16.2/15.5/15.1倍。维持“买入”评级。
- Q3量价企稳成本优化，电力板块盈利能力增强：煤炭业务方面，商品煤产量250.9百万吨，同比-0.4%；煤炭销售量316.5百万吨，同比-8.4%，其中外购煤销量同比下降27.5%，自产煤优先保障高毛利销售。前三季度煤炭平均销售价格487元/吨，同比-13.7%。自产煤单位生产成本173.2元/吨，同比下降7.5%；自产煤毛利率为39.7%，保持高位。单Q3产销量环比明显回升。电力业务方面，总售电量153.09十亿千瓦时，同比-5.5%；平均售电价格382元/兆瓦时，同比-4.5%。受益于燃煤采购价格下降，平均售电成本同比下降8.0%至327.5元/兆瓦时。电力板块实现毛利125.0亿元，同比逆势增长11.3%，毛利率达19.2%，同比提升3.5个百分点。单Q3售电量环比大幅增长32.4%。
- 运输及煤化工业务稳健：铁路运输周转量同比基本持平。港口分部毛利26.5亿元，同比+17.1%，主因航道疏浚费等成本下降。煤化工分部毛利3.1亿元，同比+10.3%，主因上年同期设备检修导致基数较低。
- 大规模资产注入&项目建设支撑一体化运营：公司拟向控股股东国家能源集团购买其持有的13家公司股权，涵盖煤炭、坑口煤电、煤化工等相关资产，解决同业竞争问题，巩固和提升“煤—电—化—运—贸”一体化运营的核心竞争力。新街一井、二井计划2029年建成，塔然高勒井田预计2028年建成，为长期增长提供基础。
- 高回报可持续分红凸显投资价值：规划2025至2027年最低现金分红比例不低于65%。2025年首次实施中期分红，派息率高达上半年归母净利润的79%，彰显对股东回报的高度重视，稳定市场预期。
- 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。
