2025年三季报点评：净利高增长，持续投入固态电池领域

国轩高科2025年三季报显示，公司实现营收295.1亿元，同比增长17.21%，归母净利润25.33亿元，同比增长514.35%。其中，25Q3实现营收101.14亿元，环比下降2.17%，但归母净利润21.67亿元，环比大幅增长714.52%。

核心观点与关键数据：

1. 业务增长：动力和储能业务实现稳健增长，前三季度总出货量约63GWh，其中动力电池占比约70%，储能占比约30%。动力电池增速主要得益于新客户导入、产品结构优化（中高端乘用车占比提升、商用车出货量增长，特别是重卡领域表现突出）以及新能源汽车单车带电量提升。
2. 产能扩张：公司当前在产有效产能约130GWh，规划到2027年产能达300GWh，新增产能主要聚焦于快充和大尺寸储能电芯。储能方面，正加速推进唐山、金寨等基地的产能扩建，未来储能电池出货量将大幅提升。
3. 研发进展：持续加大全固态电池研发投入，金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，并启动2GWh量产线设计工作；G垣准固态电池基本具备量产能力，正开展客户验证工作，大众项目方面已为大众安徽配套动力电池，即将开启正式量产装车。

研究结论： 公司全产业链全球化布局具有先发优势，受益于储能业务需求爆发，收入端有望保持高增长。考虑到业绩上调主要来自公允价值变动净收益确认，以及26-27年主业成长动能增强，上调公司25-27年归母净利润预测分别为29.2/29.6/33.5亿元（前值为14.2/23.4/29.9亿元）。参考可比公司估值，给予公司2026年34倍PE，目标价55.49元，维持“推荐”评级。

风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。