先导智能（300450）2025年三季报点评：Q3业绩持续高增，主业传统锂电修复&固态电池0-1受益

核心观点与关键数据

• Q3业绩持续高增：2025年Q3单季营收38.3亿元，同比+14.0%，环比+9.0%；归母净利润4.5亿元，同比+190%，环比+19%。扣非净利润4.5亿元，同比+222.1%，环比+21.4%。Q1-Q3归母净利润11.9亿元，同比+95.0%，扣非净利润11.9亿元，同比+101.4%，其中信用减值冲回约2.1亿元。
• 净利率持续改善，控费能力强劲：Q1-Q3毛利率32.7%，同比-3.7pct；销售净利率11.1%，同比+4.7pct；期间费用率22.3%，同比-3.3pct。Q3单季毛利率30.9%，同比-5.7pct，环比-2.1pct；销售净利率11.7%，同比+7.6pct，环比+1.3pct。
• 现金流持续改善，在手订单充足：截至Q3末，存货148.6亿元，同比+11.7%；合同负债133.0亿元，同比+16.6%。Q3经营活动净现金流15亿元，验收节奏加快。
• 固态电池设备获认可：覆盖固态电池整线设备，多工段获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单。前道制程已推出高效制浆、混料涂布等核心设备；中道制程以固态电池高效叠片机等为核心；后道制程包含干法粉体综合测试仪等。各工段设备陆续交付并获得批量订单。
• 受益宁德时代扩产：宁德时代港股IPO募集353亿港元，主要投向匈牙利产能建设，规划总产能72GWh，分两期建设。达产后将配套欧洲车企，先导有望充分受益。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测为15/20/25亿元，当前股价对应动态PE分别为64/48/40倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

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