2025年三季报点评报告钴酸锂销量持续提升，固态电池进展领先

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年前三季度，厦钨新能实现营收130.59亿元，同比增长29.80%，归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%。Q3单季营收55.26亿元，同比增长50.20%，归母净利润2.45亿元，同比增长63.60%。
• 正极材料出货量：2025年前三季度，公司锂电正极材料销量9.99万吨，同比增长40.41%。其中，钴酸锂销量4.69万吨，同比增长45.38%，主要受益于国家换机补贴政策和3C设备AI功能带电量提升。动力电池正极材料（含三元、磷酸铁锂等）销量5.30万吨，同比增长36.29%。氢能材料销量3,074.50吨，同比增长8.05%，行业龙头地位稳固。
• 盈利能力：2025年Q3，公司毛利率10%，同比+0.09pct，环比-0.26pct；净利率4.52%，同比+1.01pct，环比+0.32pct。费用率方面，管理费用率1.03%，同比-0.4pct，环比-0.2pct；研发费用率2.66%，同比-0.26pct，环比-0.52pct。

固态电池进展

• 正极材料：氧化物路线固态电池正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池正极材料与下游头部企业合作，提供多批次样品验证。
• 电解质：氧化物固态电解质实现吨级生产和稳定性能，同时开发出独特的硫化锂合成工艺，样品测试良好。

投资评级与预测

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.87/9.67/11.48亿元，当前股价对应PE为51.0/41.5/35.0倍。

风险提示

• 宏观经济不及预期、政策落地不及预期、技术进步不达预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争格局变化、地缘政治风险。