轻工造纸行业研究：关注内需相关低位机遇，新消费渐具布局性价比

家居板块

• 内销：上游景气度偏弱，30大中城市成交面积同比-24.94%，14城二手房成交面积同比-16.52%；线上渠道住宅家具类连续3月同比下跌，但源氏木语、喜临门、顾家家居和亚朵星球表现突出。
• 外销：出口整体小幅回落同比-1.1%，家具及其零件出口金额10月同比-12.6%，但木制可调高度转动坐具降幅缩窄，弹簧床垫维持个位数正增长；梦百合、恒林股份美国站点GMV同比分别+102%、+62.3%。
• 投资建议：关注业绩增长确定性高且具备高股息的内销龙头企业，以及具备海外产能优势、盈利有望反转的外销企业。

新型烟草

• 雾化：美国加州建立“无味烟草清单”，打击“风味特征突出”的烟草制品；肯塔基州实施电子烟零售许可制度，限制非法产品。
• HNB：英美烟草推出Glo Ultra新品，定位日常实用型，思摩尔有望受益于BAT无烟战略。

造纸包装

• 造纸：底部企稳，针叶浆/阔叶浆价格环比+60/+97元/吨；瓦楞及箱板纸价延续涨势，白卡纸价持续上涨。
• 包装：行业营收小幅下降但盈利改善，头部企业竞争优势凸显，未来提升空间大。

轻工消费&潮玩

• 轻工个护：卫品抖音双11销售额排名第二，增速放缓；牙膏双11囤货需求高；长期关注优质品牌渠道渗透和具备新品/线下渠道能力的企业。
• AI眼镜：双11成交额同比飙升，行业处需求放量前期，关注绑定优质大厂的镜片制造标的。
• 潮玩：泡泡玛特北美周度高频数据同比高增，名创优品Q3营收+28%，TOP TOY加速开店，晨光等传统公司积极转型。

行业景气度判断

• 家居：底部企稳
• 新型烟草：稳健向上
• 造纸：底部企稳
• 包装：稳健向上
• 潮玩：拐点向上
• 轻工个护：略有承压

投资建议

• 家居：欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团
• 新型烟草：思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技
• 轻工消费：泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份
• 造纸包装：裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金
• 出海：匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份

风险因素

• 地产竣工恢复速度低于预期
• 原材料价格大幅上涨
• 新品推广不及预期
• 汇率大幅波动