2025年三季报点评：煤价上行支撑盈利修复，煤电一体化巩固长期优势

核心观点与关键数据

• 业绩表现：陕西煤业2025年前三季度实现营收1180.8亿元，同比-12.81%；归母净利润127.1亿元，同比-27.22%；扣非归母净利润114.9亿元，同比-31.95%。其中Q3营收401.0亿元，同比-20.91%，环比+6.03%；归母净利润50.7亿元，同比-26.59%，环比+79.08%；扣非归母净利润42.7亿元，同比-25.19%，环比+59.90%。
• 煤炭产销：2025年前三季度煤炭单吨销售收入540.2元，产销量分别为13037万吨/18920万吨，同比分别+2.03%/+0.40%。Q3产量/自产煤销量为4297.5/3850.9万吨，环比-1.14%/-6.81%。煤炭单吨售价540.2元，同比-12.63%；单吨销售成本376.3元，同比-6.79%；单吨毛利163.9元，同比-23.66%。
• 煤价趋势：近期煤价回升明显，第三季度陕西榆林坑口动力块煤均价626.9元/吨，环比上涨6.95%。预计四季度煤价继续上涨，受下游电厂冬储需求、安检严格及疆煤进口下降等因素影响。
• 产能扩张：公司产能增长稳健，袁大滩煤矿产能核增至1000万吨/年，柠条塔煤矿2000万吨/年产能核增手续已批复，小壕兔一号及西部勘探区审批持续推进。火电领域在建装机规模达11320MW，黄陵矿业二期、三期项目已启动或取得批复。

研究结论与投资建议

• 煤电一体化优势：公司通过“煤电一体化”布局，形成从煤炭开采到电力生产的完整产业链，增强业绩稳健性。当前股息率约为4.8%。
• 盈利预测：给予公司2025-2027年归母净利润预期179.42/205.89/233.52亿，对应当前PE分别为12x/11x/10x。
• 目标价与评级：考虑可比公司及历史估值，给予公司2026年13倍PE，对应目标价27.56元，维持“强推”评级。

风险提示

• 煤价供需格局恶化
• 股权投资收益波动
• 产能开发不及预期