2023年年报点评：多方位巩固龙头优势，盈利能力有望修复

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入16.2亿元，同比增长5.8%； 实现归母净利润3668.9万元，同比减少13.9%；实现扣非后归母净利润3399.5万元，同比减少27.4%。 收入恢复增长，多因素导致利润短期承压。收入端看，2023年四个季度公司单季度收入同比增速分别为-24.7%、12.1%、26.3%、18.1%，尽管下半年客观因素对行业订单释放产生一定影响，但公司收入仍呈现良好修复态势。利润端看，2023年公司毛利率为47.0%，同比下滑2.41pp；销售、管理、研发费用率分别为8.0%（+0.36pp）、12.8%（+0.47pp）、15.3%（+1.06pp），主要由于Hi-HIS新产品仍处于推广初期，交付周期受客观因素延长，交付成本偏高，人员薪酬上涨等。此外，公司信用和资产减值损失金额为1.7亿元，上述多因素致使利润端表现短期承压。 Hi-HIS迈向全国推广新阶段，有望加速业绩释放。报告期内，Hi-HIS系统完成在台州恩泽医疗中心“四院五区”的全面上线，项目涉及智慧服务、智慧临床、智慧管理等7大类262个子项，显著提升业务系统响应速度，助力台州医院通过电子病历六级、互联互通成熟度评价五乙评测。标杆项目的上线，代表公司已形成一整套系统化、可复制的Hi-HIS客户化开发、高效部署机制，推动Hi-HIS向敏捷交付的方向迈进。截至2023年底，Hi-HIS系统（不包括局部模块采购）已在全国40余家医院客户实施应用，全年新签订单22个，订单金额同比大幅提高，后续有望助推公司业绩加速释放。 与飞利浦协同进一步深入，多方位巩固龙头优势。过去我国医疗IT格局较为分散，而困境后中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，公司与飞利浦的合作进程加速，新一代电子病历产品CareSync已正式发布并且与多家医院开启售前工作。近期，公司与飞利浦进一步在“医技辅”方面达成战略级深度合作，后续将陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的融合。 此外，公司联合浙大计算机创新技术研究院推出慧康-启真大模型和慧意GPT，不断迭代强化AI+医疗能力，综合竞争力不断加强。 盈利预测与投资建议：伴随下游医疗系统的需求恢复，公司新一代Hi-HIS系统进入敏捷交付阶段，后续有望快速全面铺开，助推业绩逐季释放。预计公司2024-2026年EPS分别为0.13元、0.18元、0.25元，给予2024年40倍PE，目标价5.20元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）软件销售：行业在经历短暂低谷后有望迎来景气度拐点，公司作为国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，Hi-HIS进入敏捷交付周期，有望实现订单数量和金额的快速增长，预计该业务2024-2026年订单增速分别为20%、25%、25%；伴随产品的成熟及云产品占比不断提升，毛利率逐步提升。 2）技术服务：伴随公司云化转型持续推进，技术服务收入占比或进一步下降，但总体订单规模保持稳健增长，预计该业务2024-2026年订单增速分别为15%、15%、15%。 3）系统集成：伴随后续医疗信息化进入精细化、复杂化建设阶段，预计2024-2026年订单增速分别为10%、20%、20%。 4）伴随项目推进的常态化，交付周期缩短，叠加公司业务中台的持续沉淀和敏捷交付经验的丰富，各项业务毛利率呈现修复趋势；公司费用端管控效果可持续，各项费用整体稳中有降。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.7亿元（+15.6%）、22.2亿元（+18.9%）和26.5亿元（+19.3%），归母净利润分别为2.0亿元（+451.1%）、2.8亿元（+37.1%）、3.9亿元（+40.8%），EPS分别为0.13元、0.18元、0.25元，对应动态PE分别为27倍、20倍、14倍。 相对估值 综合考虑业务范围，选取业务涉及医卫信息化的卫宁健康、久远银海以及嘉和美康3家可比公司进行估值比较。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2024年可比公司平均估值为30倍，公司PE为27倍，与行业平均水平基本相当。伴随客观不利因素的逐步消退，行业有望迎来景气度拐点。公司是国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，新一代Hi-HIS产品进入加速交付周期，同时与飞利浦的合作不断深入，综合竞争力优势突出，有望实现经营加速；给予2024年40倍PE，目标价5.20元，维持“买入”评级。