2024年中报点评：产品价差改善修复盈利水平，新项目落地巩固产业链优势

证券研究报告 化工报告日期：2024年07月24日 产品价差改善修复盈利水平，新项目落地巩固产业链优势 ——卫星化学（002648.SZ）2024年中报点评 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年07月23日 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 联系人：彭越 执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司于2024年7月17日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，归母净利润为 20.56亿元，同比提高12.51%；2024年Q2公司营业收入105.96亿元，较2024年Q1的88.05亿元环比增加20.34%，归母净利润为10.33亿，较2024年Q1的10.23亿环比小幅提高。 观点： 当前价格（元） 16.95 52周价格区间 12.74-20.13 （元）总市值（百万元） 57,098.54 流通市值（百万 57,060.30 元）总股本（万股） 336,864.57 流通股（万股） 336,638.92 近一月换手（%） 12.17 美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动，公司乙烷进口成本持续低位，国内乙烯产量下降，而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少，供需格局偏紧推动乙烯价格上涨，截至2024年7月17日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-168美元/吨/1860元/吨/-92元/吨，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著，由于美国乙烷产量较多，整体仍为供大于求的格局，下半年公司原料成本上涨空间受限，价差景气有望延续。 公司围绕轻烃一体化为核心，持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局。2023年公司陆续投产的苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置，有望在2024年贡献完整年度产能；2024年计划投产的多碳醇、高纯度丙烯酸、高分子乳液装置有望贡献增量；随着连云港基地一阶段检修与平湖基地丙烯酸装置改造陆续恢复正常，公司下半年经营情况及市场行情整体好于上半年。未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地，将进一步巩固公司的龙头地位，持续推动公司成长。 盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元，对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍。公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,044 41,487 45,852 53,790 64,920 增长率（%） 29.72 11.99 10.52 17.31 20.69 归母净利润（百万元） 3,062 4,789 5,856 6,782 8,722 增长率（%） -49.02 56.42 22.28 15.80 28.60 ROE（%） 14.55 18.76 19.54 18.89 19.94 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.91 1.42 1.74 2.01 2.59 市盈率（P/E） 18.6 11.9 9.7 8.4 6.5 市净率（P/B） 2.7 2.2 1.9 1.6 1.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：烯烃行业可比公司估值 证券代码 可比公司 2024/7/23 收盘价(元) 2023A EPS（元）2024E 2025E 2026E 2023A PE2024E 2025E 2026E 600309.SH 万华化学 79.70 5.36 6.27 7.40 8.32 14.34 12.70 10.78 9.58 600989.SH 宝丰能源 16.29 0.77 1.14 1.84 2.01 19.17 14.29 8.87 8.11 600346.SH 恒力石化 13.65 0.98 1.30 1.58 1.85 13.43 10.46 8.63 7.37 可比公司平均值 36.55 2.37 2.91 3.60 4.06 15.65 12.49 9.42 8.35 002648.SZ 卫星化学 16.95 1.42 1.74 2.01 2.59 10.37 9.74 8.43 6.54 数据来源：Wind，华龙证券研究所（卫星化学业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,735 12,733 17,103 21,460 25,001 营业收入 37,044 41,487 45,852 53,790 64,920 现金 5,532 6,399 10,041 12,994 15,394 营业成本 30,925 33,257 36,746 43,225 51,577 应收票据及应收账款 676 639 857 882 1,223 税金及附加 119 144 154 181 219 其他应收款 138 63 162 100 217 销售费用 88 145 133 162 198 预付账款 463 355 493 534 686 管理费用 534 531 650 740 892 存货 3,877 4,233 4,501 5,905 6,433 研发费用 1,238 1,626 1,701 2,000 2,434 其他流动资产 1,050 1,043 1,049 1,045 1,048 财务费用 849 811 219 227 172 非流动资产 44,650 51,849 52,741 55,370 59,559 资产和信用减值损失 -15 -11 -13 -15 -18 长期股权投资 2,239 2,471 2,674 2,895 3,119 其他收益 61 242 151 166 174 固定资产 19,033 25,258 25,857 28,018 31,532 公允价值变动收益 -291 187 -17 -19 -34 无形资产 1,265 1,801 2,034 2,232 2,470 投资净收益 399 -14 207 232 243 其他非流动资产 22,113 22,319 22,176 22,226 22,438 资产处置收益 3 0 1 2 1 资产总计 56,385 64,582 69,844 76,830 84,560 营业利润 3,448 5,378 6,578 7,619 9,793 流动负债 10,067 11,915 13,094 14,770 16,756 营业外收入 11 11 14 12 12 短期借款 1,077 1,226 1,151 1,189 1,170 营业外支出 14 20 17 18 18 应付票据及应付账款 5,570 5,670 6,750 7,860 9,572 利润总额 3,445 5,368 6,575 7,614 9,788 其他流动负债 3,420 5,018 5,194 5,721 6,014 所得税 368 584 711 825 1,060 非流动负债 25,168 27,174 26,740 26,132 24,033 净利润 3,077 4,784 5,863 6,789 8,728 长期借款 10,549 10,839 10,405 9,797 7,698 少数股东损益 15 -6 7 7 6 其他非流动负债 14,619 16,335 16,335 16,335 16,335 归属母公司净利润 3,062 4,789 5,856 6,782 8,722 负债合计 35,235 39,089 39,835 40,902 40,789 EBITDA 6,228 9,427 9,862 11,381 14,153 少数股东权益 34 28 35 42 48 EPS（元） 0.91 1.42 1.74 2.01 2.59 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 3,369 资本公积 4,982 4,465 4,465 4,465 4,465 主要财务比率 留存收益 12,761 17,593 22,534 28,152 35,260 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 21,117 25,465 29,974 35,886 43,723 成长能力 负债和股东权益 56,385 64,582 69,844 76,830 84,560 营业收入同比增速(%) 29.72 11.99 10.52 17.31 20.69 营业利润同比增速(%) -50.58 55.97 22.31 15.83 28.53 归属于母公司净利润同比增速 -49.02 56.42 22.28 15.80 28.60 (%)获利能力毛利率(%) 16.52 19.84 19.86 19.64 20.55 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.31 11.53 12.79 12.62 13.44 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.55 18.76 19.54 18.89 19.94 经营活动现金流 5,935 7,996 9,078 9,655 12,975 ROIC(%) 11.67 15.06 14.38 14.69 16.65 净利润 3,077 4,784 5,863 6,789 8,728 偿债能力 折旧摊销 1,754 2,626 2,716 3,116 3,673 资产负债率(%) 62.49 60.53 57.03 53.24 48.24 财务费用 849 811 219 227 172 净负债比率(%) 35.84 32.92 14.30 3.53 -6.86 投资损失 -399 14 -207 -232 -243 流动比率 1.17 1.07 1.31 1.45 1.49 营运资金变动 -741 -1,886 457 -278 594 速动比率 0.71 0.67 0.91 1.00 1.05 其他经营现金流 1,396 1,648 29 33 52 营运能力 投资活动现金流 -2,719 -2,044 -3,413 -5,532 -7,652 总资产周转率 0.71 0.69 0.68 0.73 0.80 资本支出 2,492 2,406 3,406 5,524 7,638 应收账款周转率 57.69 63.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 -110 -409 -203 -221 -224 应付账款周转率 6.53 6.29 14.59 0.00 0.00 其他投资现金流 -116 772 196 212 210 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7,982 -5,072 -2,024 -1,170 -2,923 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.42 1.74 2.01 2.59 短期借款 -346 149 -75 37 -19 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 2.37 2.69 2.87 3.85 长期借款 -3,502 290 -434 -608 -2,099 每股净资产(最新摊薄) 6.27 7.56 8.90 10.65 12.98 普通股增