2024年半年报点评：出海提升盈利水平，新技术巩固长期优势

国轩高科（002074.SZ）2024年半年报点评 出海提升盈利水平，新技术巩固长期优势 2024年08月29日 事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入167.94亿元，同比+10.20%；归母净利润为2.71亿元，同比+29.69%；扣非后净利润为0.49亿元，同比+38.71%；经营性现金流净额1.80亿元，同比 推荐当前价格： 维持评级18.10元 +9.17%。公司发布并实施完成2023年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），现金分红总金额为1.77亿元。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com分析师赵丹执业证书：S0100524050002邮箱：zhaodan@mszq.com分析师席子屹执业证书：S0100524070007邮箱：xiziyi@mszq.com 深耕动储，持续突破舒适圈。公司动力和储能业务实现稳健增长，具备较高 市场影响力。根据SNEResearch数据显示，2024H1全球电动汽车动力电池用量达到364.6GWh，其中公司电池装车量为9GWh，同比+38.2%，位居全球第八。根据InfoLinkConsulting数据显示，2024H1全球储能电芯出货量排名中，公司位居第七位。动力客户方面，公司与奇瑞汽车、上汽通用五菱、江淮汽车、长安汽车、吉利汽车、大众汽车等保持良好的长期合作关系，并新增多家欧洲车企量产定点，此外在商用车重卡市场也取得新突破。2024H1公司动力产品毛利率达13.57%，同比实现增长，一方面得益于出色的产品性能和优质客户群，另一方面则是公司前瞻性布局上游原材料，从而实现降本增效。 孵化新技术，长期优势确立。公司坚持技术立身，已在全球范围内建成了上 海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心。2024H1大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品实现交付，此外新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展。电池属于技术及资金密集型行业，持续的研发投入有望提升公司长期竞争力。 国际化进入兑现期。公司全面推进海外生产基地建设和研发布局，加速本土 化生产和研发进程，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线。基地建设上，美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。2024H1公司海外营收55.27亿元，在总营收占比达32.91%；海外毛利率达21.12%，相较于国内高出约5pcts。公司始终高度重视全球化布局，目前海外布局逐步进入收获期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收361.5、471.4和578.0 亿元，同比变化+14.4%、+30.4%和+22.6%；实现归母净利润12.9、18.7、26.0亿元，同比变化+37.5%、+44.7%和+39.3%。当前股价对应2024-2026年市 相关研究1.国轩高科（002074.SZ）2023年年报及20 盈率分别为25、17、12倍，考虑公司出海叠加技术迭代，维持“推荐”评级。 24年一季报点评：业绩高增，全球战略布局 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。 加速-2024/04/212.国轩高科（002074.SZ）事件点评：质量回报双提升，业绩大超预期-2024/02/053.国轩高科（002074.SZ）深度报告：产业链 盈利预测与财务指标 布局赋能，出海扬帆起航-2024/01/30 项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）31,60536,14747,13657,803增长率（%）37.114.430.422.6归属母公司股东净利润（百万元）9391,2911,8672,601增长率（%）201.337.544.739.3每股收益（元）0.520.721.041.45PE35251712PB1.31.31.21.1资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 31,605 36,147 47,136 57,803 成长能力（%） 营业成本 26,257 28,873 38,141 46,786 营业收入增长率37.11 14.37 30.40 22.63 营业税金及附加 234 217 283 347 EBIT增长率184.68 81.99 25.78 24.20 销售费用 656 723 896 1,098 净利润增长率201.28 37.49 44.69 39.28 管理费用 1,736 1,807 2,310 2,832 盈利能力（%） 研发费用 2,061 2,097 2,687 3,295 毛利率16.92 20.12 19.08 19.06 EBIT 1,385 2,521 3,171 3,938 净利润率2.97 3.57 3.96 4.50 财务费用 547 1,263 1,360 1,423 总资产收益率ROA1.00 1.28 1.69 2.18 资产减值损失 -244 -63 -84 -103 净资产收益率ROE3.74 5.02 6.83 8.80 投资收益 69 108 141 173 偿债能力 营业利润 975 1,313 1,868 2,586 流动比率0.94 0.83 0.78 0.78 营业外收支 -27 -48 -37 -36 速动比率0.73 0.64 0.57 0.56 利润总额 948 1,265 1,831 2,550 现金比率0.32 0.25 0.19 0.20 所得税 -21 -25 -37 -51 资产负债率（%）71.90 73.31 74.12 74.16 净利润 969 1,291 1,867 2,601 经营效率 归属于母公司净利润 939 1,291 1,867 2,601 应收账款周转天数149.10 140.00 120.00 100.00 EBITDA 3,263 4,642 5,906 7,442 存货周转天数78.94 80.00 80.00 80.00 总资产周转率0.38 0.37 0.45 0.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 14,513 12,711 11,094 12,537 每股收益0.52 0.72 1.04 1.45 应收账款及票据 13,040 13,548 15,316 15,678 每股净资产13.99 14.36 15.26 16.50 预付款项 349 433 572 702 每股经营现金流1.35 2.60 4.72 5.76 存货 5,679 6,265 8,276 10,152 每股股利0.10 0.14 0.21 0.29 其他流动资产 8,848 8,869 9,198 9,587 估值分析 流动资产合计 42,429 41,825 44,457 48,655 PE35 25 17 12 长期股权投资 1,505 1,505 1,505 1,505 PB1.3 1.3 1.2 1.1 固定资产 21,857 27,942 35,264 44,526 EV/EBITDA19.02 13.37 10.51 8.34 无形资产 4,684 4,875 5,051 5,213 股息收益率（%）0.55 0.80 1.15 1.60 非流动资产合计 51,163 59,168 65,912 70,489 资产合计 93,593 100,994 110,369 119,144 短期借款 16,237 18,237 18,237 18,237 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 19,535 21,358 27,169 32,045 净利润969 1,291 1,867 2,601 其他流动负债 9,594 10,820 11,775 12,446 折旧和摊销1,878 2,121 2,736 3,504 流动负债合计 45,366 50,415 57,180 62,728 营运资金变动-1,574 -198 2,054 2,372 长期借款 18,160 18,977 19,977 20,977 经营活动现金流2,419 4,654 8,459 10,314 其他长期负债 3,771 4,647 4,647 4,647 资本开支-13,020 -10,685 -9,517 -8,116 非流动负债合计 21,931 23,624 24,624 25,624 投资-3,524 0 0 0 负债合计 67,297 74,038 81,804 88,352 投资活动现金流-16,475 -9,378 -9,304 -7,942 股本 1,785 1,791 1,791 1,791 股权募资365 0 0 0 少数股东权益 1,229 1,229 1,229 1,229 债务募资15,285 4,400 1,000 1,000 股东权益合计 26,296 26,956 28,565 30,792 筹资活动现金流13,888 2,922 -771 -930 负债和股东权益合计 93,593 100,994 110,369 119,144 现金净流量86 -1,802 -1,617 1,442 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保