前三季度业绩稳健增长,现金流有望持续改善-2025年三季报业绩点评

核心观点与关键数据

牧原股份2025年前三季度业绩稳健增长，主要得益于生猪出栏量提升和生产成本下降。公司实现营收1117.90亿元，同比增长15.52%；归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。其中，第三季度受生猪价格下跌影响，业绩有所下滑，但公司仍实现归母净利润42.49亿元。经营活动产生的现金流量净额为285.80亿元，资产负债率下降至55.50%。

生猪养殖

• 出栏量：前三季度商品猪出栏5732.3万头，同比增长27%；仔猪销量1157万头，同比增长151%。
• 成本控制：9月生猪成本降至11.6元/kg，较1月下降1.5元/kg，主要得益于生产成绩改善和费用摊销下降。公司将持续通过育种、营养、智能化等手段降本。
• 生产效率：9月断奶到上市成活率93%，全程成活率约87%，PSY约29，肥猪日增重880g，育肥阶段料肉比2.64。

屠宰肉食

• 屠宰量：前三季度屠宰量1916万头，同比增长140%，产能利用率88%。
• 盈利拐点：Q3单季度屠宰肉食业务实现盈利，主要得益于产能利用率提升、销售渠道拓展及产品结构优化。
• 长期规划：公司将稳步推进未建设屠宰产能落地，长期来看屠宰肉食业绩有望稳健增长。

投资建议与预测

• α优势：公司生猪完全成本保持行业优势，有望体现龙头溢价。
• 长期趋势：去产能降重有利于生猪价格稳定，优质产能仍将保持效率优势，成本预计继续下降。
• 全产业链协同：公司通过养殖端与屠宰端协同管理，有望最大化盈利能力。
• 财务预测：预计2025-2027年营收分别为1465/1379/1430亿元，归母净利润分别为186/234/289亿元，EPS分别为3.41/4.28/5.28元/股。
• 估值与评级：当前股价对应2025-2027年PE分别为14/11/9倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 生猪疫病大范围爆发风险
• 生猪价格超预期下跌风险
• 饲料原料价格波动风险
• 海外业务拓展不及预期风险
• 产能调控效果不及预期风险
• 政策调控影响生猪出栏量风险