2025年三季报点评：前三季度业绩稳健，现金流改善显著

核心观点与关键数据

业绩表现：北京人力2025年前三季度实现营业收入338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%。第三季度单季营业收入111.16亿元，同比微降1.74%，但利润总额仍保持3.22亿元，整体盈利能力稳健。

利润增长来源：利润增长主要来自非经常性收益，包括转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权取得的处置收益（主要计入第三季度）以及政府补助6.10亿元。

主营业务韧性：在宏观经济波动环境下，公司营收近2%的增长，扣非净利润保持7.94%的稳健增速，显示出核心业务的强韧性与稳定的盈利能力。

现金流改善：经营活动现金流净额由负转正，大幅改善至9.65亿元，反映出公司运营效率的提升和经营质量的优化。

财务结构稳健：总资产规模保持稳定，负债合计下降至81.57亿元，资产负债率显著优化。货币资金达70.98亿元，结合强劲的现金流生成能力，分红潜力和抗风险能力依然突出。

研究结论

北京人力作为国内人力资源服务行业的国有龙头企业，通过有效的资产盘活和成本控制，在复杂经济环境下实现了利润的快速增长。公司运营质量的显著提升和现金流的持续优化，为其数字化转型和潜在的市场整合提供了坚实基础。预计公司25-27年的归母净利润为11.10/10.68/11.56亿元。参考可比公司估值法，给予26年归母净利润12倍PE，对应目标价为22.64元，维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧，服务费率承压。