原料药、制剂业务短期承压,CDMO发展向好-2025年三季报点评

普洛药业2025年三季报显示，公司毛利率整体稳定，但Q3费用率提升导致盈利能力阶段性承压。2025年Q1-Q3毛利率为25.02%（同比+0.79pct），归母净利率为9.02%（同比-0.34pct）；Q3单季度毛利率为23.36%（同比+0.18pct），销售费用率5.31%（同比+1.14pct），管理费用率4.69pct（同比+0.15pct），研发费用率6.07pct（同比+0.74pct），归母净利率5.91%（同比-2.64pct）。

核心观点：

1. 原料药、制剂业务承压：原料药中间体业务受外部宏观环境、行业周期筑底及相关品种需求疲软影响，表现承压。制剂业务依托原料药制剂一体化，加快多品种策略，截至2025H1已拥有120多个制剂品种，在研项目68个。
2. CDMO业务发展向好：截至2025H1，进行中项目1180个（同比增长35%），商业化项目377个（同比增长19%），API项目134个（同比增长30%），其中24个已进入商业化阶段。公司已与650多个国内外创新药企业签订保密协议。

催化剂：

• 药品获批进展加快
• 产品终端需求超预期

风险提示：

• 原料药价格波动风险
• 制剂集采降价风险

研究结论：看好公司盈利能力改善空间，主要驱动力来自CDMO业务的持续发力。