以岭药业24年三季报点评：短期业绩承压，学术引领长期发展向好

证券研究报告|公司点评以岭药业(002603.SZ) 2024年11月01日 买入（维持） 以岭药业24年三季报点评：短期业绩承压，学术引领长期发展向好 所属行业：医药生物/中药Ⅱ 当前价格(元)：17.00 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 市场表现 以岭药业沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-5.6610.037.46相对涨幅(%)-2.50-7.12-5.58 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《以岭药业（002603.SZ）：业绩短期承压，研发管线步入兑现期》，2023.11.2 股票数据 总股本(百万股)： 1,670.71 流通A股(百万股)： 1,376.31 52周内股价区间(元)： 14.43-25.48 总市值(百万元)： 28,401.99 总资产(百万元)： 16,614.08 每股净资产(元)： 6.89 资料来源：公司公告 投资要点 事件：1.2024年前三季度，公司实现营业收入63.65亿元（-25.76%，同比，下同），实现归母净利润5.55亿元（-68.46%%），实现扣非后归母净利润5.07亿元 （-69.07%）；2.24Q3，公司实现收入17.6亿元（-1.3%），实现归母净利润2432 万元（-84.07%），实现扣非归母净利润257万元（-97.41%）。 前期高基数影响表观收入，单季度环比增速表现好转。2023年，公司感冒呼吸类产品因疫情管控放开因素短期内需求爆发式增长，带来较大程度的高基数以及社会面的高库存。24H1公司心脑血管药物实现收入23.14亿元（-7.86%），抗感冒 类药物实现收入12.84亿元（-58.42%）。但从公司整体收入水平看，单季度的同比增速表现已经好转，24Q1、24Q2、24Q3公司营收增速分别为-35.89%/-27.1%/-1.3%。我们认为，抗感冒类产品社会库存已逐步消耗，未来有望实现底部反转。 研发管线不断转化，学术引领长期发展向好。研发创新是以岭药业实现可持续发展的源动力，公司研发投入和研发产出效率持续提升，2024年前三季度，公司研 发费用5.72亿元（-3.67%），研发费用率8.98%（+2.06pct）。过去四年，公司研发上市了4个创新中药，是获批数量最多的企业之一。目前，公司目前拥有专利 新药14个，已形成较为丰富的产品群，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领 域已经处于行业领先地位；现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖 临床12个系统疾病。此外，公司多个重磅临床研究成果陆续刊出：1）“通心络治疗急性心肌梗死心肌保护研究”结果论文发表在JAMA《美国医学会杂志》，2）“津力达颗粒对代谢综合征糖耐量异常的干预研究”结果论文发表在JAMAInternalMedicine《JAMA内科学》，3）“芪苈强心胶囊对慢性心衰复合终点事件的评估研究”结果论文发表在NatureMedicine《自然医学》，4）“参松养心对经射频消融房颤患者预后临床研究”论文结果发表在EuropeanHeartJournal《欧洲心脏杂志》。同时，公司后续还有多个循证医学研究有序开展中，为丰富产品治疗证据而持续努力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司24年业绩存在一定压力，但公司营收同比增速逐季度已有所改善，同时公司研发管线不断转化，学术能力突出，我们预计公司24-26年归母净利润为7.84/10.51/12.53亿元，当前市值对应PE为36/27/23X， 维持“买入”评级。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,533 10,318 8,298 9,520 10,939 (+/-)YOY(%) 23.9% -17.7% -19.6% 14.7% 14.9% 净利润(百万元) 2,363 1,352 784 1,051 1,253 (+/-)YOY(%) 75.8% -42.8% -42.0% 34.1% 19.2% 全面摊薄EPS(元) 1.41 0.81 0.47 0.63 0.75 毛利率(%) 63.8% 57.3% 52.8% 54.4% 54.8% 净资产收益率(%) 21.6% 11.8% 6.4% 7.9% 8.6% 风险提示：公司主力品种社会库存消化不及预期，公司产品价格下降风险，竞争加剧风险等。 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 10,318 8,298 9,520 10,939 每股收益 0.81 0.47 0.63 0.75 营业成本 4,408 3,914 4,343 4,947 每股净资产 6.85 7.32 7.95 8.70 毛利率% 57.3% 52.8% 54.4% 54.8% 每股经营现金流 0.09 0.17 0.50 0.54 营业税金及附加 135 129 148 164 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.3% 1.6% 1.6% 1.5% 价值评估(倍) 营业费用 2,705 2,158 2,475 2,844 P/E 28.50 36.21 27.01 22.66 营业费用率% 26.2% 26.0% 26.0% 26.0% P/B 3.37 2.32 2.14 1.95 管理费用 592 473 524 602 P/S 2.75 3.42 2.98 2.60 管理费用率% 5.7% 5.7% 5.5% 5.5% EV/EBITDA 16.96 27.31 20.30 16.85 研发费用 853 680 762 875 股息率% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.3% 8.2% 8.0% 8.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,751 976 1,309 1,561 毛利率 57.3% 52.8% 54.4% 54.8% 财务费用 26 -2 -2 -2 净利润率 13.1% 9.5% 11.0% 11.5% 财务费用率% 0.3% -0.0% -0.0% -0.0% 净资产收益率 11.8% 6.4% 7.9% 8.6% 资产减值损失 -35 -28 -28 -23 资产回报率 8.0% 4.7% 6.0% 6.6% 投资收益 26 21 21 24 投资回报率 10.9% 5.7% 7.4% 8.0% 营业利润 1,780 983 1,315 1,564 盈利增长(%) 营业外收支 -96 -15 -15 -15 营业收入增长率 -17.7% -19.6% 14.7% 14.9% 利润总额 1,684 968 1,300 1,549 EBIT增长率 -40.3% -44.3% 34.2% 19.2% EBITDA 2,300 1,059 1,392 1,632 净利润增长率 -42.8% -42.0% 34.1% 19.2% 所得税 340 194 260 310 偿债能力指标 有效所得税率% 20.2% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债率 32.6% 26.6% 24.0% 24.2% 少数股东损益 -8 -10 -12 -14 流动比率 1.5 1.8 2.3 2.5 归属母公司所有者净利润 1,352 784 1,051 1,253 速动比率 0.9 1.1 1.4 1.6 现金比率 0.2 0.3 0.4 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 941 939 1,093 1,923 应收帐款周转天数 84.9 90.0 90.0 90.0 应收账款及应收票据 2,405 2,046 2,347 2,697 存货周转天数 203.6 200.0 200.0 200.0 存货 2,459 2,145 2,380 2,711 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 739 776 743 744 固定资产周转率 1.8 1.4 1.5 1.7 流动资产合计 6,544 5,906 6,563 8,075 长期股权投资 2 2 2 2 固定资产 5,815 6,064 6,313 6,564 在建工程 1,471 1,381 1,291 1,201 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 744 736 728 724 净利润 1,352 784 1,051 1,253 非流动资产合计 10,436 10,728 10,876 11,044 少数股东损益 -8 -10 -12 -14 资产总计 16,979 16,634 17,439 19,118 非现金支出 609 111 111 94 短期借款 600 570 0 0 非经营收益 68 6 2 -31 应付票据及应付账款 2,847 1,823 2,023 2,304 营运资金变动 -1,866 -609 -326 -405 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 155 283 828 898 其它流动负债 1,000 828 855 901 资产 -310 -257 -254 -255 流动负债合计 4,447 3,221 2,878 3,205 投资 -627 50 50 50 长期借款 599 669 739 809 其他 38 -122 21 24 其它长期负债 496 531 570 612 投资活动现金流 -899 -329 -183 -181 非流动负债合计 1,095 1,200 1,309 1,421 债权募资 550 40 -500 70 负债总计 5,541 4,421 4,187 4,627 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,671 1,671 1,671 1,671 其他 -770 5 10 43 普通股股东权益 11,450 12,234 13,285 14,539 融资活动现金流 -221 45 -490 113 少数股东权益 -12 -21 -33 -47 现金净流量 -964 -1 154 829 负债和所有者权益合计 16,979 16,634 17,439 19,118 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月31日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅