原料药短期承压,CDMO发展向好-2024年年报点评

2025-03-13 国泰君安证券庄晓瑞

核心观点：维持“增持”评级，公司2024年年报显示营收稳定增长，但利润短期承压，主要受原料药板块抗生素业务阶段性影响。CDMO业务发展向好，项目数及客户数持续扩容，一体化增长可期。
关键数据：
- 2024年营收120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%）；Q4单季度营收27.32亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%）。
- 原料药板块营收86.51亿元（+8.32%），制剂板块营收12.56亿元（+0.51%），CDMO板块营收18.84亿元（-6.05%），剔除特殊项目影响后仍保持增长。
- 2024年原料药板块12个API品种注册获批，完成20个API品种DMF申报；制剂板块在研项目64个，完成验证项目25个，5个国内制剂获批上市。
- CDMO报价项目1601个（同比增长77%），进行中项目996个（同比增长35%），商业化阶段项目355个（同比增长25%），包括人用药项目262个，兽药项目48个。
研究结论：
- 维持2025-2026年EPS预测为1.00/1.18元（原为1.15/1.42元），新增2027年EPS预测为1.38元。
- 参考可比公司估值，给予2025年PE20X，目标价19.55元，维持“增持”评级。
- 催化剂：药品获批进展加快，产品终端需求超预期。
- 风险提示：原料药价格波动风险，制剂集采降价风险。