传统主业短期承压,CDMO业务成长确定性强-2025三季报点评

核心结论

• 公司评级：买入
• 核心观点：传统主业短期承压，CDMO业务成长确定性强
• 业绩摘要：2025前三季度公司实现营业收入77.6亿元（-16.4%），归母净利润7.0亿元（-19.5%）；贸易业务收缩、部分品种需求疲软、行业周期筑底影响收入利润下滑；CDMO收入16.9亿元，同比增长近20%，毛利率44.5%
• 业务板块：
  • 原料药业务收入51.9亿元，同比下滑，主要受API中低毛利率贸易业务收缩及部分品类市场需求疲软影响
  • CDMO收入16.9亿元，同比增长近20%，毛利率44.5%，超越API成为毛利额最大业务板块
  • 制剂收入8.3亿元，同比下滑约10%，受国内集采续约降价影响
• CDMO业务：
  • 在手商业化项目391个（+15%），临床期项目853个（+41%），报价项目1343个（+68%）
  • 未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元，支撑收入持续高增长
  • 持续加强平台及研发能力建设，多肽产能2026Q2完成，制剂CDMO业务已启动，未来2-3年研发人员扩张至2000人
• 盈利预测及评级：
  • 预计2025-2027年公司营业收入110.57/116.70/129.22亿元，同比增长-8.0%/5.5%/10.7%
  • 归母净利润10.05/12.18/15.02亿元，同比增长-2.5%/21.2%/23.4%
  • 维持“买入”评级
• 风险提示：产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、行业政策变动风险、原材料价格变动风险