2025年三季报点评：盈利修复显著，反内卷助力炼化景气回归

核心观点与关键数据

• 盈利修复显著：恒力石化2025年前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%；归母净利润50.23亿元，同比-1.61%；扣非归母净利润41.85亿元，同比-9.54%。其中，25Q3归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%，主要得益于PX价差修复和炼化产品价格回升。
• 炼化产品表现：25Q3炼化产品销量553.32万吨，同比-5.43%，环比+39.55%；产品均价4854.40元/吨，同比-14.83%，环比-1.63%。销售毛利率16.36%，同比+8.58%；销售净利率3.69%，同比+2.02%。
• 新材料持续投放：截至25Q3，公司在建工程余额约337亿元，较24年底减少约47亿元。主要项目如年产160万吨高性能树脂及新材料、年产功能性聚酯薄膜等已部分转固，未来72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能也将逐步投产。
• 政策利好：工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，支持“减油增化”项目，利好炼化产能科学调控和行业转型升级，恒力石化作为民营大炼化企业有望受益。

研究结论与投资建议

• 业绩预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为71.33、94.85、114.21亿元，对应2026年PE为20倍，目标价27.00元，维持“强推”评级。
• 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。

财务数据

• 总股本：703,909.98万股
• 总市值：1,391.63亿元
• 资产负债率：76.41%
• 每股净资产：9.18元