2025年三季报点评：盈利修复显著，反内卷助力炼化景气回归

核心观点与关键数据

• 盈利修复显著：恒力石化2025年前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%；归母净利润50.23亿元，同比-1.61%；扣非归母净利润41.85亿元，同比-9.54%。其中，25Q3归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%，主要得益于PX价差修复和炼化产品销量环比大幅增长。
• 炼化产品价格与油价波动基本保持一致：25Q3炼化产品均价4854.40元/吨，同比-14.83%，环比-1.63%；PTA均价4221.21元/吨，同比-14.00%，环比+3.31%；新材料均价7039.34元/吨，同比-14.27%，环比+1.31%。
• 新材料持续投放：截至25Q3，公司在建工程余额约337亿元，较24年底减少约47亿元。多个项目已实现部分转固，未来72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能也将逐步投产。

行业政策与公司前景

• 石化化工行业稳增长工作方案出台：工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，支持“减油增化”项目，公司作为民营大炼化优质企业有望受益。
• 反内卷助力炼化景气回归：政策支持下，炼化产能有望得到科学调控，行业转型升级加速，公司业绩有望持续改善。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-27年归母净利润分别为71.33、94.85、114.21亿元，对应PE分别为19x、15x、12x。
• 目标价与评级：给予公司2026年20倍PE，对应26年目标价27.00元，维持“强推”评级。
• 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。