固收专题报告：三季报透视银行自营、基金、理财的配债行为

纯债基金

• 三季度特点：中长债基收益最差，规模下滑严重，债基普遍降久期、降杠杆。
• 业绩表现：近一年回报明显下行，理财产品业绩相对较好。
• 规模变化：截至三季度末，纯债基金规模环比减少8344亿元，其中短债基金下降18%，中长期纯债基金下降9%，指数债基下降最少（3%）。
• 产品表现及持仓：短债基金最大回撤中位数0.2%，中长期纯债基金最大回撤中位数0.92%。资金利率平稳，但行情偏弱导致杠杆率和久期均有所下降。短债基金各品种债券持仓规模均下降，中长期纯债产品中仅企业短融略有上升。
• 资产配置：纯债基金降低债券资产配置比例，增加买入返售金融资产比例。

理财

• 市场扩容：截至2025年9月末，理财产品存续规模32.13万亿元，同比增加9.42%，增速较上半年提升。
• 产品结构：混合类产品规模占比提升，固定收益类产品占比达97.14%，混合类产品规模较去年末增长约1000亿。
• 资产配置：现金类资产规模大幅增加，现金及银行存款占比升至27.5%，权益类资产占比延续下行趋势，债券及同业存单占比降至53.5%。

银行自营

• 非息收入下滑：三季度银行非息收入明显下滑，主要源于债券投资收益下降。
• 债券投资结构：FVTPL占比下降，FVOCI占比上行。今年以来TPL投资占比下降，国有行、股份行、城商行、农商行分别下降0.2pct、0.6pct、1.0pct、0.9pct。
• FVAC债券规模：部分银行FVAC债券规模明显下降，通过出售部分债券兑现浮盈。

风险提示

• 货币政策超预期收紧；理财大规模回表引发市场波动；信用风险事件发生；统计口径不准确。