固定收益定期：理财配债加速，农商基金大幅买入——流动性和机构行为跟踪

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024年02月24日 固定收益定期 理财配债加速，农商基金大幅买入——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 非银资金价格回升，流动性分层再次加深。R007收于2.12%（前值1.85%），DR007收于1.84%（前值1.85%）。 票据利率抬升。6M国股（无三农）转贴利率上升至1.80%（前值1.65%）。 大行融出资金回升。大行净融出规模由1.6万亿回升至3.82万亿。 央行净回笼资金。央行逆回购投放5320亿元，MLF投放5000亿元，逆回购到期13730亿元，MLF到期4990亿元，合计净回笼8400亿元。下周有5320亿元逆回购到期。 政府债券供给仍处低位。本周国债净发行3519亿元，地方债净发行75亿元，政府债券合计净发行3594亿元。下周国债净发行-1150亿元，地方债净发行1471亿元，合计净发行321亿元。 杠杆震荡回落。质押式回购交易量先上升至7.38万亿后下降至7.18万亿。银行间市场杠杆率先上升又回落至108.74%（前值111.24%）。 【同业存单】 同业存单量价齐升。本周同业存单发行11243亿（前值4273亿），净融资6014亿（前值-1395亿）。AAA级来看，3M收益率下降2.5bps至2.15%，6M收益率下降3bps至2.21%，1Y收益率下降6.25bps至2.23%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔6.25bps至26.8bp，1Y和3M期限利差收窄3.75bps至8.30bp，1Y中票-存单利差收窄3.00bps至7.19bp。 【机构行为】 现券净买入： 总量来看，农商行、基金、理财是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行和券商。 分机构来看，大行增持存单和利率债，股份行和城商行大幅减持利率债、存单和信用债，农商行大幅增持利率债和同业存单，保险主要增持利率债和存单，基金大幅增持利率债和信用债。理财主要增持存单。 分券种来看： 存单方面，股份行城商行券商卖，农商行理财其他买。股份行净减持970亿元，城商行净减持697亿元，券商减持646亿元，农商净增持612亿元，理财净增持238亿元，其他净增持393亿元。 利率债方面，股份行城商行卖，农商行基金货基理财主力买入。股份行净减持1009亿元，城商行净减持889亿元，农商行净增持655亿元，基金净增持396亿元，货基净增持272亿元，理财增持174亿元。 超长债方面，超长国债交易热度下降，保险对超长地方债的购买力仍较强。基金净买入超长国债25亿元，保险净卖出超长国债63亿元，净买入超长地方债112亿元。 二永债方面，股份行城商行大行卖，基金其他产品类主力买入。基金净增持197亿元，其他产品类净增持163亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限回落至10.13年，保险边际加权期限回落至8.71年，理财边际加权期限上升至2.22年，基金边际加权期限回落至0.30年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：理财规模超季节性回升》2024-02-22 2、《固定收益点评：非对称降息的逻辑和影响——2月LPR下调点评》2024-02-20 3、《固定收益定期：跨节资金宽松，农商买长债保险买地方——流动性和机构行为跟踪》2024-02-17 4、《固定收益点评：从金融数据、货政报告到节后资金面》2024-02-17 5、《固定收益专题：年初信贷成色如何？——2024Q1信贷经理调研》2024-02-16 2024年02月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面 ............................................................................................................................................................ 3 二、同业存单 ........................................................................................................................................................ 5 三、机构行为 ........................................................................................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表1：资金价格 .................................................................................................................................................. 3 图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................................. 3 图表3：银行间质押式回购交易量 ........................................................................................................................... 3 图表4：债市日度杠杆率 ........................................................................................................................................ 3 图表5：银行净融出规模 ........................................................................................................................................ 3 图表6：非银净融入规模 ........................................................................................................................................ 3 图表7：公开市场操作 ............................................................................................................................................ 4 图表8：央行公开市场操作（亿元） ........................................................................................................................ 4 图表9：政府债券净发行 ........................................................................................................................................ 4 图表10：政府债券净缴款 ....................................................................................................................................... 4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） ............................................................................................................ 4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 ............................................................................................................... 5 图表13：各类银行存单发行规模 ............................................................................................................................. 5 图表14：各期限同业存单发行规模 ......................................................................................................................... 5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率 .............................................................................................................................. 5 图表16：分期限存单到期收益率 ............................................................................................................................. 5 图表17：分银行类型存单到期收益率 ...................................................................................................................... 5 图表18：1Y-3M存单收益率利差 ..........................................................................................................