固定收益定期：理财配债加速，农商基金大幅买入——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年02月24日 理财配债加速，农商基金大幅买入——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 非银资金价格回升，流动性分层再次加深。R007收于2.12%（前值 1.85%），DR007收于1.84%（前值1.85%）。 票据利率抬升。6M国股（无三农）转贴利率上升至1.80%（前值1.65%）。大行融出资金回升。大行净融出规模由1.6万亿回升至3.82万亿。 央行净回笼资金。央行逆回购投放5320亿元，MLF投放5000亿元，逆回 购到期13730亿元，MLF到期4990亿元，合计净回笼8400亿元。下周 有5320亿元逆回购到期。 政府债券供给仍处低位。本周国债净发行3519亿元，地方债净发行75亿元，政府债券合计净发行3594亿元。下周国债净发行-1150亿元，地方债净发行1471亿元，合计净发行321亿元。 杠杆震荡回落。质押式回购交易量先上升至7.38万亿后下降至7.18万亿。银行间市场杠杆率先上升又回落至108.74%（前值111.24%）。 【同业存单】 同业存单量价齐升。本周同业存单发行11243亿（前值4273亿），净融资6014亿（前值-1395亿）。AAA级来看，3M收益率下降2.5bps至2.15%，6M收益率下降3bps至2.21%，1Y收益率下降6.25bps至2.23%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔6.25bps至26.8bp，1Y和3M期限利差收窄3.75bps至8.30bp，1Y中票-存单利差收窄3.00bps至7.19bp。 【机构行为】现券净买入： 总量来看，农商行、基金、理财是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行和券商。 分机构来看，大行增持存单和利率债，股份行和城商行大幅减持利率债、存单和信用债，农商行大幅增持利率债和同业存单，保险主要增持利率债和存单，基金大幅增持利率债和信用债。理财主要增持存单。 分券种来看： 存单方面，股份行城商行券商卖，农商行理财其他买。股份行净减持970 亿元，城商行净减持697亿元，券商减持646亿元，农商净增持612亿 元，理财净增持238亿元，其他净增持393亿元。 利率债方面，股份行城商行卖，农商行基金货基理财主力买入。股份行净减持1009亿元，城商行净减持889亿元，农商行净增持655亿元，基金 净增持396亿元，货基净增持272亿元，理财增持174亿元。 超长债方面，超长国债交易热度下降，保险对超长地方债的购买力仍较强。基金净买入超长国债25亿元，保险净卖出超长国债63亿元，净买入超长 地方债112亿元。 二永债方面，股份行城商行大行卖，基金其他产品类主力买入。基金净增持197亿元，其他产品类净增持163亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限回落至10.13年，保险边际 加权期限回落至8.71年，理财边际加权期限上升至2.22年，基金边际加 权期限回落至0.30年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：理财规模超季节性回升》2024-02- 22 2、《固定收益点评：非对称降息的逻辑和影响——2月 LPR下调点评》2024-02-20 3、《固定收益定期：跨节资金宽松，农商买长债保险买地方——流动性和机构行为跟踪》2024-02-17 4、《固定收益点评：从金融数据、货政报告到节后资金面》2024-02-17 5、《固定收益专题：年初信贷成色如何？——2024Q1 信贷经理调研》2024-02-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示11 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模9 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表30：基金净买入超长国债变化9 图表31：保险净买入二永债变化9 图表32：保险净买入超长国债变化9 图表33：保险净买入超长地方债变化9 图表34：投资者现券净买入结构（2024年02月18日-02月23日，亿元）10 图表35：理财增持现券的加权平均期限与中票利差10 图表36：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10 图表37：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系11 图表38：基金增持现券加权平均久期与国债利率11 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-072023-012023-072024-01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202220232024 2024 2023 2022 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 2022/1/12 2022/2/21 2022/3/28 2022/5/9 2022/6/14 2022/7/19 2022/8/23 2022/9/28 2022/11/7 2022/12/12 2023/1/17 2023/2/24 2023/4/6 2023/5/16 2023/6/20 2023/7/27 2023/8/31 2023/10/13 2023/11/17 2023/12/22 2024/1/29 0 大型商业/政策性银行 1500 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 亿元 1000 500 0 -500 -1000 2024/2/6 2024/1/23 2024/1/8 2023/12/21 2023/12/06 2023/11/21 2023/11/6 2023/10/20 2023/9/27 2023/9/12 2023/8/28 2023/8/11 2023/7/27 2023/7/12 2023/6/27 2023/6/8 2023/5/24 2023/5/9 2023/4/19 2023/4/3 2023/3/17 2023/3/2 2023/2/15 2023/1/31 2023/1/11 -1500 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量当周周五逆回购 MLF 逆回购 MLF到 净投放 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 投放投放到期期(回 2024/01/26 19770 0 15670 0 2024/02/02 17470 0 19770 2024/02/09 13590 0 17 2024/02/16 0 0 2024/02/23 5320 2024/03/01 - 2024/03/082024/02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 2024/1/281190 239 1889 1239 78 1790 839 1639 989 7 2024/2/112400 -202 1788 1788 50 3180 578 2164 2164 545 182 14 14 2024/2/4780-1702644162014500-95025191495545 当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2024/2/254320 3519 758 75 1980 1179 758 75 1254 3594 2024/3/3300-1150210614713212340890210614712361 2024/2/18000-6-6000-6-6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-012023-052023-092024-01 2022-092023-012023-052023-092024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y