固收深度报告：机构行为系列一-从资产负债情况探析银行自营配债行为

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告20230927 从资产负债情况探析银行自营配债行为—机构行为系列一 2023年09月27日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《“隐秘的角落”系列之四：江苏高收益城投主体挖掘之宿迁篇》 2023-09-26 《周观：2023年10月流动性是否存在压力？（2023年第37期）》 2023-09-24 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 商业银行的资产负债情况：（1）负债：2014年至今，商业银行的负债结构较稳定，以存款为主。2019年以来存款在42家上市商业银行的负债中占比约为75%。2015年以来，42家上市商业银行的平均计息负债率呈现“降—升—降”的走势。2021年以来，尽管存款利率市场化持续推进、降准不断落地，但向负债成本的传导有限，存款定期化使银行计息负债率下行速度减缓。截至2021年底，上市商业银行的总存款中定期存款占比52%，较2020年底上升了1.5%，其中个人定期存款占个人总存款的60%，公司定期存款占公司总存款的45%。分银行类型看，国有行计息负债率显著低于其他银行，近三年来（2020-2022年）维持在1.75%-1.90%，城农商行计息负债率较高。2018年下半年以来，股份行计息负债率的下行趋势显著，城农商行计息负债率呈现震荡趋势。（2）资产：截至2023年中，42家上市银行的平均总资产规模达到65146亿元，同比增长11.8%。其中贷款占比56%，金融投资占比32%，现金及存放央行款项占比10%，存放同业和其他金融机构款项占比2%。国股行资产中贷款占比显著高于城农商行，金融资产占比较低，形成“大行放贷，小行买债”的情况。2016年至今，债券投资在商业银行金融资产配置中占比不断提升，成为商业银行投放贷款后剩余资金的主要投资标的。存款类金融机构的资金运用中，债券投资占比从2018年中的15%上升至2023年中的18%。国有行、股份行、城商行以配置盘为主，农商行的交易特征更显著。 ◼ 商业银行持有债券的规模和结构：（1）规模：商业银行持有债券占债券总托管量的比重在50%上下波动，2022年末以来有所提升，在2023年8月达到56.6%。在各类商业银行中，国有行和股份行是配置主力，持债规模在全部商业银行托管量中占比最大，达到69%。2019年以来，商业银行债券托管量持续增长，截至2023年8月商业银行持有债券76.5万亿元。（2）结构：截至2023年8月，利率债在商业银行所持债券中占比84%，其中持有最多地方债，在所有债券托管量中占比43%。国有行和股份行（即全国性商业银行）持有的券种中，利率债占比约九成。全国性商业银行倾向于持有收益率相对较低但风险小、流动性好的利率债。城农商行的信用债持仓比重略高，对资产收益率更加看重。 ◼ 影响商业银行持债行为的因素：（1）监管体系：国债、政金债、地方债属于优质流动性资产，银行以利率债为主的持债结构反映了流动性监管要求。（2）收益率综合比较：商业银行在选择券种时综合比较各券种的收益率、信用风险、资本占用成本、税收成本。信用债的名义收益率虽高于利率债，但计入较高的资本占用成本和税收成本后，综合收益率低于利率债。以2023年8月底的数据测算，利率债中地方一般债的综合收益率最高，达到2.66%，之后是国债和地方专项债，综合收益率均在2.5%之上。（3）债券收益率水平：银行持有利率债主要以配置目的为主，倾向于在收益率高时增持，但农商行投资政金债显示出交易盘特征。（4）季节性：配债规模受政府债发行节奏的影响，也显现出一定的季节规律。 ◼ 近期银行配债行为分析：2023年一季度银行快速增持，二季度随着地方债发行放缓，增配规模下降。2023年1-8月商业银行持续增持债券，主要增持地方债和国债。政治局会议中提出“实施一揽子化债方案”，或将出现发行地方债置换隐性债务的情况，也可能增加今年的债券供给，带动银行增配。资金充裕局面下，下半年银行自营或将快速增持债券，为债券收益率下行贡献一定动力。 ◼ 风险提示：宏观环境变动超预期；财政政策超预期；数据预测存在偏差。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 29 内容目录 1. 商业银行的资产负债情况 .................................................................................................................. 5 1.1. 商业银行负债情况..................................................................................................................... 5 1.1.1. 负债结构：存款为主....................................................................................................... 5 1.1.2. 负债成本的下行趋势放缓............................................................................................... 5 1.1.3. 不同类型银行的计息负债率存在差异........................................................................... 7 1.2. 商业银行资产情况..................................................................................................................... 8 1.2.1. 资产规模和整体结构....................................................................................................... 8 1.2.2. 金融资产配置结构：债券占比不断提升..................................................................... 10 1.2.3. 金融资产投资目的：以配置盘为主............................................................................. 10 2. 商业银行持有债券的规模和结构 .................................................................................................... 11 2.1. 商业银行持债规模................................................................................................................... 11 2.1.1. 商业银行是债券市场最主要的参与机构..................................................................... 11 2.1.2. 商业银行持续增加债券持有，城农商行增持较快..................................................... 12 2.2. 商业银行持债结构................................................................................................................... 13 2.2.1. 商业银行持有利率债为主............................................................................................. 13 2.2.2. 各类商业银行的持债结构存在差异............................................................................. 13 3. 影响商业银行持债行为的因素 ........................................................................................................ 15 3.1. 银行负债成本........................................................................................................................... 15 3.2. 银行业监管体系....................................................................................................................... 15 3.2.1. 同业监管......................................................................................................................... 15 3.2.2. 流动性监管..................................................................................................................... 16 3.2.3. 资本监管......................................................................................................................... 17 3.3. 各券种的收益和成本比较....................................................................................................... 18 3.4. 债券收益率水平....................................................................................................................... 19 3.5. 政府债券发行节奏................................................................................................................... 23 3.6. 流动性松紧程度和信贷需求.............................