固收深度报告：机构行为系列一-从资产负债情况探析银行自营配债行为

固收深度报告20230927 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 从资产负债情况探析银行自营配债行为—机构行为系列一 观点 商业银行的资产负债情况：（1）负债：2014年至今，商业银行的负债结构较稳定，以存款为主。2019年以来存款在42家上市商业银行的负债中占比约为75%。2015年以来，42家上市商业银行的平均计息负债率呈现“降—升—降”的走势。2021年以来，尽管存款利率市场化持续推 进、降准不断落地，但向负债成本的传导有限，存款定期化使银行计息负债率下行速度减缓。截至2021年底，上市商业银行的总存款中定期存款占比52%，较2020年底上升了1.5%，其中个人定期存款占个人总存款的60%，公司定期存款占公司总存款的45%。分银行类型看，国有行计息负债率显著低于其他银行，近三年来（2020-2022年）维持在1.75%-1.90%，城农商行计息负债率较高。2018年下半年以来，股份行 计息负债率的下行趋势显著，城农商行计息负债率呈现震荡趋势。（2）资产：截至2023年中，42家上市银行的平均总资产规模达到65146亿元，同比增长11.8%。其中贷款占比56%，金融投资占比32%，现金及 存放央行款项占比10%，存放同业和其他金融机构款项占比2%。国股行资产中贷款占比显著高于城农商行，金融资产占比较低，形成“大行放贷，小行买债”的情况。2016年至今，债券投资在商业银行金融资产配置中占比不断提升，成为商业银行投放贷款后剩余资金的主要投资标的。存款类金融机构的资金运用中，债券投资占比从2018年中的15%上升至2023年中的18%。国有行、股份行、城商行以配置盘为主，农商行的交易特征更显著。 商业银行持有债券的规模和结构：（1）规模：商业银行持有债券占债券总托管量的比重在50%上下波动，2022年末以来有所提升，在2023年8月达到56.6%。在各类商业银行中，国有行和股份行是配置主力，持 债规模在全部商业银行托管量中占比最大，达到69%。2019年以来，商业银行债券托管量持续增长，截至2023年8月商业银行持有债券76.5 万亿元。（2）结构：截至2023年8月，利率债在商业银行所持债券中 占比84%，其中持有最多地方债，在所有债券托管量中占比43%。国有 行和股份行（即全国性商业银行）持有的券种中，利率债占比约九成。全国性商业银行倾向于持有收益率相对较低但风险小、流动性好的利率债。城农商行的信用债持仓比重略高，对资产收益率更加看重。 影响商业银行持债行为的因素：（1）监管体系：国债、政金债、地方债属于优质流动性资产，银行以利率债为主的持债结构反映了流动性监管要求。（2）收益率综合比较：商业银行在选择券种时综合比较各券种的收益率、信用风险、资本占用成本、税收成本。信用债的名义收益率虽 高于利率债，但计入较高的资本占用成本和税收成本后，综合收益率低于利率债。以2023年8月底的数据测算，利率债中地方一般债的综合 收益率最高，达到2.66%，之后是国债和地方专项债，综合收益率均在2.5%之上。（3）债券收益率水平：银行持有利率债主要以配置目的为主，倾向于在收益率高时增持，但农商行投资政金债显示出交易盘特征。（4）季节性：配债规模受政府债发行节奏的影响，也显现出一定的季节规律。 近期银行配债行为分析：2023年一季度银行快速增持，二季度随着地方债发行放缓，增配规模下降。2023年1-8月商业银行持续增持债券，主要增持地方债和国债。政治局会议中提出“实施一揽子化债方案”，或将出现发行地方债置换隐性债务的情况，也可能增加今年的债券供给， 带动银行增配。资金充裕局面下，下半年银行自营或将快速增持债券，为债券收益率下行贡献一定动力。 风险提示：宏观环境变动超预期；财政政策超预期；数据预测存在偏差。 2023年09月27日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《“隐秘的角落”系列之四：江苏高收益城投主体挖掘之宿迁篇》 2023-09-26 《周观：2023年10月流动性是否存在压力？（2023年第37期）》 2023-09-24 1/29 东吴证券研究所 内容目录 1.商业银行的资产负债情况5 1.1.商业银行负债情况5 1.1.1.负债结构：存款为主5 1.1.2.负债成本的下行趋势放缓5 1.1.3.不同类型银行的计息负债率存在差异7 1.2.商业银行资产情况8 1.2.1.资产规模和整体结构8 1.2.2.金融资产配置结构：债券占比不断提升10 1.2.3.金融资产投资目的：以配置盘为主10 2.商业银行持有债券的规模和结构11 2.1.商业银行持债规模11 2.1.1.商业银行是债券市场最主要的参与机构11 2.1.2.商业银行持续增加债券持有，城农商行增持较快12 2.2.商业银行持债结构13 2.2.1.商业银行持有利率债为主13 2.2.2.各类商业银行的持债结构存在差异13 3.影响商业银行持债行为的因素15 3.1.银行负债成本15 3.2.银行业监管体系15 3.2.1.同业监管15 3.2.2.流动性监管16 3.2.3.资本监管17 3.3.各券种的收益和成本比较18 3.4.债券收益率水平19 3.5.政府债券发行节奏23 3.6.流动性松紧程度和信贷需求25 3.7.季节规律25 4.近期银行配债行为分析26 4.1.上半年银行配债回顾26 4.2.下半年银行配债展望28 5.风险提示28 2/29 东吴证券研究所 图表目录 图1：上市商业银行的负债结构（单位：%）5 图2：计息负债率整体下行（单位：%）6 图3：定期存款占比不断提升(单位：%)7 图4：各类上市商业银行的平均计息负债率(单位：%)7 图5：上市商业银行的资产规模（单位：亿元、%）8 图6：各类上市商业银行资产规模增速（单位：%）8 图7：42家上市商业银行的资产结构（单位：%）9 图8：六大国有行持有资产结构（单位：%）9 图9：上市股份行持有资产结构（单位：%）9 图10：上市城商行持有资产结构（单位：%）10 图11：上市农商行持有资产结构（单位：%）10 图12：存款类金融机构资金运用结构(单位：%)10 图13：各类银行按照持有目的区分的金融资产结构(单位：%)11 图14：银行是债市中最重要的投资机构（单位：%）12 图15：2021年2月国有行和股份行持债规模最大(单位：%)12 图16：商业银行持债规模不断增长（单位：%、亿元）12 图17：各类银行持债规模同比增速（单位：%）12 图18：商业银行配债结构(单位：%)13 图19：2021年2月国有行和股份行持债结构(单位：%)14 图20：2021年2月城商行持债结构(单位：%)14 图21：2021年2月农商行持债结构(单位：%)15 图22：同业业务规模不断收缩(单位：%)16 图23：商业银行资本充足率和流动覆盖率逐步提升(单位：%)18 图24：国债收益率和银行持有规模(单位：%)20 图25：政金债收益率和银行持有规模(单位：%)21 图26：地方债收益率和银行持有规模(单位：%)21 图27：商业银行债收益率和银行持有规模(单位：%)22 图28：同业存单收益率和银行持有规模(单位：%)22 图29：企业债收益率和银行持有规模(单位：%)23 图30：中期票据收益率和银行持有规模(单位：%)23 图31：国债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)24 图32：地方债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)24 图33：政金债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)25 图34：M2-社融增速差走阔，银行配债资金充裕(单位：%)25 图35：2019年-2022年各月份银行持有债券增量(单位：亿元)26 图36：资产荒现象仍存(单位：%)27 图37：2023年1-8月银行债券托管增量(单位：亿元)27 图38：2023年1-8月利率债净融资额(单位：亿元)28 表1：利率债属于监管指标中的流动性一级资产17 表2：利率债的风险权重较小17 3/29 东吴证券研究所 表3：各券种特点比较19 表4：各券种综合收益率测算19 4/29 东吴证券研究所 1.商业银行的资产负债情况 资产负债管理是商业银行经营的重要课题。银行根据其负债端的期限、风险、成本等特征，选择相应的资产配置组合，既要符合监管的流动性、安全性要求，也要满足负债成本对应的收益要求。为了理解银行自营的配债行为，我们对银行的资产负债情况进行分析。 1.1.商业银行负债情况 1.1.1.负债结构：存款为主 2014年至今，商业银行的负债结构较稳定，以存款为主。2019年以来存款在42家上市商业银行的负债中占比约为75%，作为银行的主要负债和资金来源，对银行的资产配置决策有重要影响。一方面，银行在考虑资产的目标收益率时会参考存款利率水平。另一方面，银行需配置充足的低风险流动性资产来满足取现要求。 图1：上市商业银行的负债结构（单位：%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201420152016201720182019202020212022 吸收存款同业和其他金融机构存放款项向中央银行借款拆入资金其他 数据来源：Wind,东吴证券研究所 1.1.2.负债成本的下行趋势放缓 2015年以来，42家上市商业银行的平均计息负债率呈现“降—升—降”的走势。 2014年底到2016年初，经济下行压力显现，货币政策持续发力，降息、降准共同 带动银行负债成本快速下降至2.1%附近。2014年11月到2015年10月，存款基准利率累计下调125bp；2015年到2016年初，累计降准150bp。 5/29 东吴证券研究所 随着2015年10月央行放开对存款利率的管控，仅以存款利率的一定倍数为上限，银行能够在基准利率的基础上自主确定存款利率，导致银行间竞争加大，存款利率上行，叠加控制同业业务规模的监管要求，银行负债成本从2016年下半年开始上行，在2018年6月升至2.5%。 2018年以来降准工具频繁发力，带动银行负债成本重回下降通道。2018年到2020年，央行分别降准4次、4次、3次，累计降准450bp，截至2020年6月，银行平均负债成本为2.3%。 图2：计息负债率整体下行（单位：%） 223.5 203 18 2.5 16 2 14 121.5 101 中国:人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)平均计息负债率（右轴） 1年期存款基准利率（右轴） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 2021年以来，尽管存款利率市场化持续推进、降准不断落地，但向负债成本的传导 有限，存款定期化使银行计息负债率下行速度减缓。截至2023年中，平均计息负债率为2.26%，仍高于2016年的最低点。一方面，2021年以来存款利率市场化改革持续推 进。1）2021年6月21日，市场利率定价自律机制优化，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。2）2022年4月，建立了以10年期国债收益率和1年期LPR为参考标准的存款利率市场化调整机制。3）2022年下半年以来，银行下调存款挂牌利率。但另一方面，存款（尤其是个人存款）定期化和长期化更加显著，而定期存款利率显著高于活期存款，使银行负债成本下行趋势受到抑制。2020年疫情以来，风险偏好下降，叠加资本市场和实体经济均回报低迷，消费和投资意愿较低，在利率下行的长期预期下居民和企业将资金更多存放在定期存款中。由于2022年后的数据披露完整度欠缺，截至2021年底，上市商业银行的总存款中定期存款占比52%，较2020年底上升了1.5%，其中个人定期存款占个人总存款的60%，公司定期存款占公司总存款的45%。 6/2