长城证券_公司报告_制冷剂价格持续上行推动公司业绩增长，看好邵武永和运营效率逐步提升_氟化工_肖亚平,林森

核心观点与关键数据

永和股份2025年前三季度业绩显著增长，主要得益于制冷剂价格持续上行和邵武永和运营效率提升。公司制冷剂业务受第三代制冷剂配额影响，价格持续上涨；同时，HFP、FEP、PTFE、PFA等聚合物产品产销规模扩大，优等品率提升。邵武永和自2024年第四季度起实现持续盈利。

业绩表现

• 收入与利润：2025年前三季度收入37.86亿元，同比增长12.04%；归母净利润4.69亿元，同比增长220.39%。
• 毛利率：整体毛利率为26.03%，同比提升9.24pcts。
• 产品价格：氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料均价同比分别增长29.68%、3.11%、-4.03%。

行业景气度

制冷剂行业维持高景气态势，HCFCs生产配额持续缩减，HFCs配额管理强化，供需结构优化。下游需求稳步增长，支撑产品价格上行。截至三季度末，R32/R125/R134a价格分别较季度初增长19.04%/0%/6.12%。

公司产能与项目

• 现有产能：邵武永和产线运行效率提升，优等品率与产销规模扩大，实现持续盈利。
• 在建项目：包括邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目等，总产能包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂。

投资建议

预计2025-2027年收入分别为51.42/57.15/61.82亿元，同比增长11.6%/11.1%/8.2%；归母净利润分别为6.60/8.64/10.11亿元，同比增长162.6%/30.8%/17.1%。对应EPS分别为1.40/1.84/2.15元，PE分别为19/14/12倍。维持“买入”评级。

风险提示

行业周期性波动风险、重要原材料价格上行风险、技术研发及新产品替代风险、产业政策调整风险。