长城证券_公司报告_“反内卷”政策有望推动长丝供需格局改善，公司一体化领先优势逐步凸显-新凤鸣2025半年报点评_其他石化_肖亚平

化石能源 2025-09-08 长城证券 Good Luck

公司业绩表现：2025年上半年，新凤鸣营业收入334.91亿元，同比增长7.10%；归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%；扣非净利润6.60亿元，同比增长22.47%。销售毛利率为6.42%，较2024年同期上涨0.41pcts；销售净利率为2.12%，较上年同期增加0.19pcts。
行业政策影响：“反内卷”政策推动下，长丝行业供需格局有望得到改善，落后产能加速退出，新增产能放缓，利好行业景气回暖。
行业集中度提升：涤纶长丝价跌量升，行业集中度持续提升，CR6从2023年的85%左右升至2024年的87%，龙头企业优势进一步凸显。新凤鸣涤纶长丝产能达到845万吨，市场占有率超15%，位于国内民用涤纶长丝行业第二。
需求端恢复：促消费政策发力显效，恢复和扩大消费支撑国内化纤行业经济运行持续恢复向好。
原材料价格与销量：PTA销量同比大幅上涨至108.79万吨，均价为4276.57元/吨，同比下跌17.94%。公司PTA产能已达到770万吨，大部分自供给长丝生产基地。

一体化建设：公司已拥有从上游PTA到下游涤纶长丝较为垂直、完善的供应体系，未来着力于差别化长丝的品种以及结构改善。
PTA扩产项目：公司已规划540万吨的PTA扩产项目，PTA三期已于2024年年底开始试生产，PTA总产能达到770万吨，预计到2025年年底，PTA总产能将突破1000万吨。

供需格局改善：随着“反内卷”政策促进，以及环保政策等因素的影响，长丝行业落后产能有望逐步退出，促进供需格局持续优化。
一体化优势：公司作为化纤行业头部企业之一，有望在行业格局变化中进一步提升竞争力，利好公司业绩。
盈利能力提升：随着聚酯产能和一体化布局持续推进，公司资源配置效率和盈利能力有望持续提升。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为718.06/754.04/827.35亿元，实现归母净利润分别为14.51/18.67/22.66亿元，对应EPS分别为0.95/1.22/1.49元，当前股价对应的PE倍数分别为15.9X、12.3X、10.2X。维持“买入”评级。