长城证券_公司报告_制冷剂延续强势，看好公司行业龙头地位及高端产品布局_氟化工_肖亚平,林森

巨化股份2025年前三季度业绩显著增长，收入203.94亿元，同比上升13.89%；归母净利润32.48亿元，同比上升160.22%。25Q3制冷剂产品价格上涨趋势延续，公司整体毛利率提升11.91个百分点至28.86%。

关键数据：

• 收入：203.94亿元（YoY+13.89%），25Q3为70.62亿元（环比-6.22%）
• 净利润：32.48亿元（YoY+160.22%），25Q3为11.97亿元（环比-3.60%）
• 毛利率：28.86%（YoY+11.91pcts）
• 产销量：制冷剂产量44.01万吨（YoY-0.32%），销量23.06万吨（YoY-6.40%）
• 价格：R32/R125/R134a价格分别为62500/45500/52000元/吨（较季度初分别增长19.04%/0%/6.12%）

行业景气度：

• 制冷剂行业高景气，供给端约束强化（HCFCs配额缩减，HFCs配额管理）
• 下游需求稳步增长，四季度产品价格或稳中有升

公司布局：

• 四代制冷剂（HFOs）产能约8000吨/年，计划扩建近5万吨
• 氟化液产品（电子级氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列）服务半导体、数据中心等新兴产业

投资建议：

• 预计2025-2027年收入分别为286.09/315.48/337.57亿元（YoY+17.0%/10.3%/7.0%）
• 预计归母净利润分别为45.72/57.91/65.51亿元（YoY+133.3%/26.7%/13.1%）
• 对应EPS分别为1.69/2.15/2.43元，PE分别为21/17/15倍
• 维持“买入”评级，基于行业景气度延续及高端产品布局

风险提示：

• 行业周期性波动风险
• 安全环保风险
• 新产品替代风险
• 生产配额紧缩风险