公司简评报告：三代制冷剂价格上行，公司业绩符合预期且有望持续提升

公司研究 2024年04月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 巨化股份（600160）：三代制冷剂价格上行，公司业绩符合预期且有望持续提升 ——公司简评报告 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 基础化工 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人马小萱 mxxuan@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn 数据日期 2024/04/26 收盘价 23.65 总股本(万股) 269,975 流通A股/B股(万股) 269,975/0 资产负债率(%) 33.94% 市净率(倍) 3.63 净资产收益率(加权) 1.81 12个月内最高/最低价 24.24/13.00 78% 61% 45% 28% 12% -5% -21% -38%23-0523-0823-1124-02 巨化股份沪深300 相关研究 《巨化股份（600160）：拟收购飞源化工股权，巩固氟化工龙头地位——公司简评报告》2023.12.06 《巨化股份（600160）：需求减弱影响公司Q3业绩，制冷剂有望景气向上——公司简评报告》2023.10.30 《巨化股份（600160）：氟化工有望进入长期景气周期，龙头一体化优势尽显，公司深度报告》2023.10.16 投资要点 2024Q1业绩同比大幅提升，环比明显改善。巨化股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润9.44亿元，同比 下降60.37%，其中2023Q4营收和归母净利润分别为46.43/1.97亿元；一季度实现营业收入54.70亿元，同比增加19.52%，环比增加17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长103.35%，环比增长57.36%。主要原因为受到生产配额落地影响，公司主营产品制冷剂价格自2024年初以来快速提升，同时氟化工原料和石化材料产品价格同比提升，石化材料外销量同比大幅提升，推动公司营业收入和毛利率快速提升。 三代制冷剂配额落地叠加下游市场需求提升，制冷剂价格与盈利持续回升，公司收购飞源化工目前正式并表，公司作为国内制冷剂配额龙头，在制冷剂景气周期中具有明显优势。产品价格端，2024Q1，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食 品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动17.98%、-24.87%、10.38%、-35.10%、-13.09%、6.44%、-34.24%。三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，受益于飞源化工的并表，公司牢牢占据三代制冷剂配额龙头位置，公司制冷剂产销量有望实现增长。制冷剂价格方面，根据百川盈孚数据，截至2024年4月28日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为24500/31500/32000/45000元/吨，较2024年初分别上涨25.64%/82.61%/14.29%/62.16%；需求端，消费品以旧换新需求叠加空调排产超预期，有望支撑二季度制冷剂需求稳定提升，当前外贸价格也有上涨趋势，公司制冷剂板块业绩有望持续提升。 公司重视研发，发展氟化工高附加值产品，产业链不断优化。公司坚持战略引领，以打造高性能氟氯化工材料制造业基地为目标，强化科技创新、固定资产投入，2024年计划安排科技创新项目154项，年度计划研发费用10.08亿元，同比提升0.7%，加强公司发展所需技 术和产品研发；年度计划固定资产投资费用34.09亿元，同比提升48.67%，重点组织好10kt/年FEP、10kt/年PFA、150kt/年特种聚酯切片新材料、500t/年全氟磺酸树脂等重点项目建设和技改，持续优化和完善产业链布局，推动PTFE、PVDF、PVDC、FKM、PFA、氢氟醚、全氟聚醚等产品高端化、多样化、系列化发展。 投资建议：考虑到2024年三代制冷剂生产配额落地，2024Q1制冷剂价格快速提升，制冷剂行业高景气有望持续，我们上调公司2024-2025年归母净利润分别为24.13亿元/35.37亿 元（原预测值为22.25亿元/34.59亿元），新增2026年归母净利润预计为46.93亿元，对应 EPS分别为0.89元/1.31元/1.74元，对应PE为24.13X/16.45X/12.40X，维持买入评级。 风险提示：氟化工行业下游需求不及预期，制冷剂行业政策变化，产品价格大幅下跌等。 盈利预测与估值简表（单位：百万元，%） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营总收入 21489.12 20655.22 23529.46 26137.10 28182.67 同比增速（%） 19.48% -3.88% 13.92% 11.08% 7.83% 归属母公司股东净利润 2380.73 943.51 2412.57 3537.41 4692.61 同比增速（%） 114.66% -60.37% 155.70% 46.62% 32.66% 毛利率（%） 19.06% 13.22% 19.53% 23.27% 26.48% 每股盈利（元） 0.88 0.35 0.89 1.31 1.74 净资产收益率（ROE） 15.39% 5.87% 13.03% 16.04% 17.54% 市盈率（P/E） 47.11 47.11 24.13 16.45 12.40 市净率（P/B） 2.77 2.77 3.14 2.64 2.18 资料来源：公司公告，同花顺，东海证券研究所（数据截至2024年4月26日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 20,655 23,529 26,137 28,183 货币资金 1,818 2,229 2,955 5,049 %同比增速 -4% 14% 11% 8% 交易性金融资产 1 101 201 401 营业成本 17,924 18,935 20,055 20,719 应收账款及应收票据 1,613 1,755 1,940 2,084 毛利 2,731 4,595 6,082 7,463 存货 1,764 1,771 1,830 1,844 ％营业收入 13% 20% 23% 26% 预付账款 113 95 100 104 税金及附加 91 94 105 113 其他流动资产 1,112 1,340 1,522 1,687 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 6,421 7,291 8,549 11,168 销售费用 139 165 183 197 长期股权投资 2,293 2,593 2,893 3,193 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 57 55 52 50 管理费用 684 788 876 944 固定资产合计 9,506 10,934 12,169 14,245 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 676 656 636 616 研发费用 1,001 1,059 1,176 1,268 商誉 16 16 16 16 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 递延所得税资产 114 127 127 127 财务费用 -22 61 28 16 其他非流动资产 4,301 4,376 4,661 4,924 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 23,384 26,048 29,104 34,339 资产减值损失 -35 -20 -70 0 短期借款 605 405 105 155 信用减值损失 6 -10 -10 -10 应付票据及应付账款 2,903 3,682 3,900 3,741 其他收益 120 118 131 141 预收账款 0 0 0 0 投资收益 91 235 261 282 应付职工薪酬 50 95 100 104 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 74 118 131 141 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 884 962 1,009 1,048 资产处置收益 66 2 3 3 流动负债合计 4,516 5,261 5,244 5,189 营业利润 1,087 2,753 4,030 5,341 长期借款 1,743 1,243 743 1,243 ％营业收入 5% 12% 15% 19% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -10 -15 -15 -15 递延所得税负债 20 21 21 21 利润总额 1,077 2,738 4,015 5,326 其他非流动负债 728 681 681 731 ％营业收入 5% 12% 15% 19% 负债合计 7,007 7,205 6,688 7,183 所得税费用 108 301 442 586 归属于母公司的所有者权益 16,075 18,517 22,054 26,747 净利润 969 2,437 3,573 4,740 少数股东权益 302 326 362 409 ％营业收入 5% 10% 14% 17% 股东权益 16,377 18,843 22,416 27,156 归属于母公司的净利润 944 2,413 3,537 4,693 负债及股东权益 23,384 26,048 29,104 34,339 %同比增速 -60% 156% 47% 33% 现金流量表 少数股东损益 25 24 36 47 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.35 0.89 1.31 1.74 经营活动现金流净额 2,196 4,254 4,842 5,899 基本指标 投资 -153 -467 -500 -500 2023A2024E2025E2026E 资本性支出 -2,857 -3,023 -3,032 -4,032 EPS 0.35 0.89 1.31 1.74 其他 228 488 271 277 BVPS 5.95 6.86 8.17 9.91 投资活动现金流净额 -2,719 -3,030 -3,266 -4,360 PE 47.11 24.13 16.45 12.40 债权融资 1,037 -765 -800 600 PEG — 0.15 0.35 0.38 股权融资 13 0 0 0 PB 2.77 3.14 2.64 2.18 支付股利及利息 -788 -79 -50 -45 EV/EBITDA 23.11 13.74 10.01 7.63 其他 -51 29 0 0 ROE 6% 13% 16% 18% 筹资活动现金流净额 210 -814 -850 555 ROIC 4% 12% 15% 16% 现金净流量 -298 412 726 2,093 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月26日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性