公司简评报告：制冷剂价格上行，公司业绩有望持续提升

公司研究 2024年08月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 巨化股份（600160）：制冷剂价格上行，公司业绩有望持续提升 ——公司简评报告 证券分析师 谢建斌S0630522020001 基础化工 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人马小萱 mxxuan@longone.com.cn 投资要点 2024H1业绩同比大幅提升，环比明显改善。巨化股份发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%，其中2024Q2营收和归母净利润分别为66.10/5.24亿元，同比分别增长 19.77%/55.35%，环比分别增长20.86%/68.83%；主要原因为受到生产配额实施的影响，公司主营产品制冷剂量价齐升，同时氟化工原料和石化材料产品价格同比提升，含氟精细化学品和石化材料外销量同比大幅提升，推动公司营业收入和毛利率快速提升。 三代制冷剂配额落地叠加下游市场需求提升，制冷剂价格与盈利持续回升，公司作为国内制冷剂配额龙头，在制冷剂景气周期中具有明显优势。产品价格端，2024H1，公司制冷 剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动22.05%、-23.78%、6.68%、-48.36%、-15.06%、2.30%、-20.66% 数据日期 2024/08/23 收盘价 17.68 总股本(万股) 269,975 流通A股/B股(万股) 269,975/0 资产负债率(%) 33.93% 市净率(倍) 2.67 净资产收益率(加权) 5.05 12个月内最高/最低价 26.10/13.80 三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，受益于飞源化工的并表，公司占据三代制冷剂配额龙头位置。制冷剂价格方面，根据百川盈孚数据，截至2024年8月23日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/32500/29500元/吨，较2024年初分别上涨53.85%/105.80%/16.07%/6.31%；需求端，空调冰箱等家电排产超预期，有望支撑制冷剂需求稳定提升，公司制冷剂板块业绩有望持续提升。 81% 65% 50% 34% 18% 2% -14% -30% 23-0823-1124-02 巨化股份 24-05 沪深300 公司重视研发，发展氟化工高附加值产品，产业链不断优化。公司坚持战略引领，以打造高性能氟氯化工材料制造业基地为目标，强化科技创新、固定资产投入，2024年计划安排 科技创新项目154项，年度计划研发费用10.08亿元，同比提升0.7%，加强公司发展所需技术和产品研发，2024年上半年已完成研发投入5.41亿元，POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用ETFE树脂中试试制出产品，已进入制模应用研究；年度计划固定资产投资费用34.09亿元，同比提升48.67%，2024年上半年已完成固定资产投资8.92亿元，4000吨/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44000吨/年高端含氟聚合物项目（新增5000吨/年焚烧炉）等项目建成，新增10000吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目等项目开工建设。 投资建议：公司是氟化工行业龙头，一体化优势明显，受益于配额政策的实施，制冷剂行业高景气有望持续，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 24.13亿元/35.37亿元/46.92亿元，对应EPS分别为0.89元/1.31元/1.74元，对应PE为 19.78X/13.50X/10.17X，维持买入评级。 相关研究 《巨化股份（600160）：三代制冷剂价格上行，公司业绩符合预期且有望持续提升——公司简评报告》2024.04.29 《巨化股份（600160）：拟收购飞源化工股权，巩固氟化工龙头地位——公司简评报告》2023.12.06 《巨化股份（600160）：需求减弱影响公司Q3业绩，制冷剂有望景气向上——公司简评报告》2023.10.30 风险提示：制冷剂行业政策变化，产品价格大幅下跌，公司新项目建设不及预期等。 盈利预测与估值简表（单位：百万元，%） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营总收入 21489.12 20655.22 23529.46 26137.10 28182.67 同比增速（%） 19.48% -3.88% 13.92% 11.08% 7.83% 归属母公司股东净利润 2380.73 943.51 2412.57 3536.96 4692.16 同比增速（%） 114.66% -60.37% 155.70% 46.61% 32.66% 毛利率（%） 19.06% 13.22% 19.53% 23.27% 26.48% 每股盈利（元） 0.88 0.35 0.89 1.31 1.74 净资产收益率（ROE） 15.39% 5.87% 13.02% 16.03% 17.53% 市盈率（P/E） 17.63 47.11 19.78 13.50 10.17 市净率（P/B） 2.71 2.77 2.58 2.16 1.78 资料来源：公司公告，携宁，东海证券研究所（数据截至2024年8月23日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 20,655 23,529 26,137 28,183 货币资金 1,818 2,179 2,904 4,997 %同比增速 -4% 14% 11% 8% 交易性金融资产 1 101 201 401 营业成本 17,924 18,935 20,055 20,719 应收账款及应收票据 1,613 1,755 1,940 2,084 毛利 2,731 4,595 6,082 7,463 存货 1,764 1,771 1,830 1,844 ％营业收入 13% 20% 23% 26% 预付账款 113 95 100 104 税金及附加 91 94 105 113 其他流动资产 1,112 1,340 1,522 1,686 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 6,421 7,240 8,498 11,116 销售费用 139 165 183 197 长期股权投资 2,293 2,593 2,893 3,193 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 57 55 52 50 管理费用 684 788 876 944 固定资产合计 9,50610,93412,16914,245 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 676 656 636 616 研发费用 1,001 1,059 1,176 1,268 商誉 16 16 16 16 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 递延所得税资产 114 112 112 112 财务费用 -22 61 28 16 其他非流动资产 4,301 4,400 4,685 4,947 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 23,38426,00629,06134,295 资产减值损失 -35 -20 -70 0 短期借款 605 405 105 155 信用减值损失 6 -10 -10 -10 应付票据及应付账款 2,903 3,682 3,900 3,741 其他收益 120 118 131 141 预收账款 0 0 0 0 投资收益 91 235 261 282 应付职工薪酬 50 95 100 104 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 74 118 131 141 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 884 868 915 955 资产处置收益 66 2 3 3 流动负债合计 4,516 5,168 5,150 5,095 营业利润 1,087 2,753 4,029 5,340 长期借款 1,743 1,243 743 1,243 ％营业收入 5% 12% 15% 19% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -10 -15 -15 -15 递延所得税负债 20 53 53 53 利润总额 1,077 2,738 4,014 5,325 其他非流动负债 728 684 684 734 ％营业收入 5% 12% 15% 19% 负债合计 7,007 7,148 6,631 7,126 所得税费用 108 301 442 586 归属于母公司的所有者权益16,07518,53122,06826,760 净利润 969 2,437 3,573 4,740 少数股东权益 302 326 362 409 ％营业收入 5% 10% 14% 17% 股东权益16,37718,85822,43027,170 归属于母公司的净利润944 2,413 3,537 4,692 负债及股东权益 23,38426,00629,06134,295 %同比增速-60% 156% 47% 33% 现金流量表 少数股东损益25 24 36 47 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 基本指标 投资 -153 -467 -500 -500 2023A2024E2025E2026E 资本性支出 -2,857 -3,023 -3,032 -4,032 EPS 0.35 0.89 1.31 1.74 其他 228 464 271 277 BVPS 5.95 6.86 8.17 9.91 投资活动现金流净额 -2,719 -3,053 -3,266 -4,360 PE 47.11 19.78 13.50 10.17 债权融资 1,037 -843 -800 600 PEG — 0.13 0.29 0.31 股权融资 13 1 0 0 PB 2.77 2.58 2.16 1.78 支付股利及利息 -788 -79 -50 -45 EV/EBITDA 23.11 11.25 8.15 6.17 其他 -51 28 0 0 ROE 6% 13% 16% 18% 筹资活动现金流净额 210 -893 -850 555 ROIC 4% 12% 15% 16% 现金净流量 -298 361 725 2,093 EPS（元/股） 0.35 0.89 1.31 1.74 经营活动现金流净额 2,196 4,302 4,841 5,899 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月23日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析