25Q3 业绩点评：业绩符合预期，单车盈利向上

核心观点与关键数据

业绩表现：

• Q3业绩稳健：吉利汽车Q3销量76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长8.1%；营收891.9亿元，同比增长47.7%，环比增长14.7%；单车ASP（平均售价）11.7万元，同比增长3.7%，环比增长6.1%。
• 毛利率与利润：Q3毛利率16.6%，环比下降0.5个百分点；扣除异常汇兑及非金融资产损益后，实际归母净利润39.6亿元，同比增长61.3%，环比增长20%；单车净利0.52万元，同比增长13.2%，环比增长11%。
• Q1-Q3累计业绩：累计销量216.9万辆，同比增长45.6%；累计营收2394.8亿元，同比增长26.4%；毛利率16.5%，同比增长0.3%；实际净利润106.2亿元，同比增长82.2%；单车净利0.49万元，同比增长25.2%。

业绩驱动因素：

• 车型结构好转：新能源车型拉动出口逐渐恢复，Q2新车如领克900、银河星耀8等表现强劲，带动单车ASP提升。
• 成本与毛利率：新能源车占比提升、低毛利车型银河A7上市、新能源毛利率低于燃油车，导致毛利率环比Q2略有下滑，体现为单车成本提升。
• 费用控制：公司费用率环比均下降，费用依旧稳健。

盈利结构改善：

• 吉利银河表现强势：银河销量强势，规模效应和盈利结构均向上，单车利润提升，符合“量-价-利齐升”的推断。
• 低成本路线优势：公司在低成本路线下面对市场竞争和价格战，具备抗压能力，已得到验证。

未来展望：

• Q4预计持续强势：新能源板块维持量价利齐升态势，极氪9X、银河M9等新车将刺激车型结构改善，规模效应持续释放，单车利润有望进一步改善。
• 传统业务稳健：Q3出口触底反弹，燃油车改款下仍将维持稳健。

研究结论：

• 基本面持续向上：公司产品打造能力强，仍处于新车周期，但贝塔和竞争加剧问题有待商榷，建议关注市场认可度的恢复。
• 维持评级与目标价：维持“买入”评级，2025/2026/2027年归母净利润预期分别为166.0/196.8/240.0亿元，对应PE分别为10.45/8.81/7.24倍。

风险提示：

• 行业竞争加剧，市场需求不及预期。