2023年半年报点评：业绩符合市场预期，单车盈利持续提升

Q2业绩符合预期，盈利能力显著提升。23年H1营收2601亿，同增73%，归母净利110亿，同增205%；23Q2营收1400亿，同环比+67%/+16%，归母净利68亿，同环比+145%/+65%。23Q2毛利率18.7%，同环比+4.3/+0.9pct，归母净利率4.9%，同环比+1.6/+1.4pct，接近预告中值，符合市场预期。 Q2销量创新高，单车盈利持续提升。H1汽车业务实现营收2088亿元，同增91%，毛利率21%，同增4.4pct，均价约16.6万元。Q2公司电动车销70万辆，同环比+98%/27%，H1公司销125.6万辆，同增96%，其中出口累计7.4万辆。盈利端，若扣除比亚迪电子利润（Q2约7亿元，权益4.6亿）、汇兑损益约12亿元，预计23Q2单车利润0.74万元，环比提升8%，系腾势占比环比提升0.3pct至4.7%，贡献利润增量，同时规模效应降低单车成本，且碳酸锂及材料降价对盈利有正向贡献。 H2 新车型陆续交付，高端车上市+出口支撑销量盈利高增长。23H2多款新车型推出，腾势N7（30万+）、N8、仰望U8（百万）、海豹DM-i（预计20万左右）均有望在下半年开启交付，方程豹（30-40万）8月正式发布，叠加海外贡献增量，预计23年销量300万辆+，同增60%+，其中出口预计20万辆。 H2 高端车型及出口的高毛利车型逐步放量，叠加材料成本下降、规模效应进一步体现， H2 单车盈利有望小幅提升，预计23年单车盈利近0.8万元，2024年随着高端车占比提升单车利润将进一步提升。 Q2电池装机量同比高增、23年出货预计翻番以上增长。H1动储电池装机60GWh，同增77%，其中Q2装机33GWh，同环比+72%/23%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量近200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货约30GWh，同增150%+。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2023-2025年归母净利润预期为295.70/419.83/525.32亿元，同比增长78%/42%/25%，对应PE为23/16/13x，给予23年35xPE，目标价354.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，车企竞争加剧。 2023年H1公司实现归母净利润109.54亿元，同比增长204.68%，符合市场预期。 2023年H1公司营收2601.24亿元，同比增长72.72%；归母净利润109.54亿元，同比增长204.68%；扣非净利润96.95亿元，同比增长220.02%；23年H1毛利率为18.33%，同比增加4.82pct；净利率为4.40%，同比增加1.79pct。此前公司预告2023H1归母净利润为105-117亿元，实际业绩位于预告中值偏下，符合市场预期。 2023年Q2公司实现归母净利润68.24亿元，环比增长65.23％。2023年Q2公司实现营收1399.51亿元，同比增加67.04％，环比增长16.46%；归母净利润68.24亿元，同比增长144.87%，环比增长65.23％，扣非归母净利润61.3亿元，同比增长144%，环比增长72%。盈利能力方面，Q2毛利率为18.7%，同比增长4.3pct，环比增长0.9pct； 归母净利率4.9%，同比增长1.6pct，环比增长1.4pct；Q2扣非净利率4.4%，同比提升1.4p Ct ，环比提升1.41pct。 表1：公司分季度经营情况 图1：公司季度盈利能力 Q2销量强劲收入高增，单车盈利持续提升。2023H1汽车业务及相关产品实现营收2088.24亿元，同比增长91.11%，毛利率20.67%，同比增长4.36pct，均价约16.6万元。 销量方面，2023H1公司累计销126万辆，同比高增96%，出口累计7.4万辆，其中Q2公司新能源汽车销70.4万辆，同增98%，环比Q1的55.2万辆增长27%。其中纯电动乘用车销35万辆，同增95%，环比增长33%；插混乘用车销34.8万辆，同增101%，环比增长23%。盈利端，若扣除比亚迪电子利润（Q2约7亿元，权益4.6亿）、汇兑损益约12亿元，预计23Q2单车利润0.74万元，环比提升8%，系腾势占比环比提升0.3pct至4.7%，贡献利润增量，同时规模效应降低单车成本，且碳酸锂及材料降价对盈利有正向贡献。 表2：公司分业务拆分 表3：比亚迪分车类别销量（辆） 表4：比亚迪分车型销量（辆） H2 新车型陆续交付、高端车上市+出口支撑销量盈利高增长。23H2多款新车型推出，腾势N7（30万+）、N8、仰望U8（百万级）、海豹DM-i（预计20万左右）均有望在下半年开启交付，方程豹（30-40万）8月正式发布，叠加海外贡献增量，预计23年销量300万辆+，同增60%+，其中出口预计20万辆。 H2 高端车型及出口的高毛利车型逐步放量，叠加材料成本下降、规模效应体现， H2 单车盈利有望小幅提升，预计23年单车盈利近0.8万元，24年随着高端车占比提升单车利润将进一步提升。 表5：比亚迪新车规划 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，Q2动力和储能电池装机33.3GWh，同环比+72%/+23%；H1累计装机60.25GWh，同比增长77%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量近200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 图2：比亚迪动力电池及储能电池装机量（gwh） Q2费用率环比下降，规模效应进一步体现。2023年H1公司期间费用合计303.88亿元，同比增长135.22%，费用率为11.68%，同比增长3.1pct。2023Q2期间费用合计161.31亿元，同比增长131.79%，环比增13.14%，期间费用率为11.53%，同比增3.22pct，环比减少0.34pct；销售费用61.9亿元，销售费用率4.42%，同比增1.15pct，环比增0.55pct；管理费用34.53亿元，管理费用率2.47%，同比增0.12pct，环比减少0.33pct； 财务费用-11.09亿元，财务费用率-0.79%，同比增0.18pct，环比减少0.8pct；研发费用75.97亿元，研发费用率5.43%，同比增1.77pct，环比增0.24pct。 表6：公司季度费用情况 经营活动现金流同比高增，合同负债较Q1显著增长。2023年H1公司存货为869亿元，较年初增长9.85%；应收账款490.59亿元，较年初增长26.35%；期末公司合同负债350.85亿元，较年初减少1.22%。2023年H1公司经营活动净现金流为819.71亿元，同比上升89.91%；投资活动净现金流为-585.36亿元，同比上升36.74%；资本开支6.59亿元，同比增长83%，账面现金为798.11亿元，较年初增长55.06%，短期借款98.35亿元，较年初增长90.86%。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2023-2025年归母净利润预期为295.70/419.83/525.32亿元，同比增长78%/42%/25%，对应PE为23/16/13x，给予2023年35xPE，目标价354.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，车企竞争加剧。