22H1业绩点评：单车盈利向上，加速开拓海外市场

[Table_Stock] 比亚迪（002594） 证券研究报告 公司点评 单车盈利向上，加速开拓海外市场 ——22H1业绩点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 22Q2营收同比+68%，归母净利润同比+198% 公司发布2022年半年度报告，22H1营收约1506亿元，同比+66%；归母净利润约36亿元，同比+206%；毛利率约13.5%，同比+0.8pcts；净利率约2.61%，同比+0.6pcts。业绩偏预告披露的上限。 Q2营收约838亿元，同比+68%；归母净利润约28亿元，同比+198%；毛利率约14.4%，环比+2pcts；净利率约3.6%，环比+2pcts。 ◼ 22Q2单车利润环比提升0.43万元，至0.67万元 根据汽车及其相关产品、二次电池及光伏的合计口径计算，22H1比亚迪单车净利润约0.51万元，环比+0.19万元，主要是由于1）规模效应，22H1销量约65万辆，环比+31%，单车折旧与摊销下降了0.06万元；2）毛利提升，22H1单车毛利约2.76万元，环比+0.12万元，我们预计主要是由于规模效应带来的单车制造费用等下降和全面转电动化后带来的汽车毛利率提升等原因。 根据扣除比亚迪电子业绩的口径计算，单季度看，Q2单车归母净利润约0.67万元，环比+0.43万元，我们预计主要是由于规模效应带来的降本、部分车型涨价落地和钢、铝等原材料价格下降。 ◼ 新能源汽车领军者，车型矩阵和品牌进一步完善 22H1国内新能源车销量约260万辆，比亚迪市占率约24.7%，同比+7.5pcts，引领国内自主品牌崛起。在纯电动e 3.0和插电混动DM-i、DM-p技术赋能下，公司推出海豹、驱逐舰05、汉DM-p等多款车型，车型矩阵进一步完善。同时，全新品牌“腾势”的发布助力公司产品价格带进一步向上。 ◼ 加速开拓海外市场，产品竞争力不断强化 海外市场方面，公司继21年底初步试水挪威后，在今年加速海外市场的拓展，相继在澳大利亚、南美多国和日本陆续发售纯电和插电混动车型。产品竞争力不断强化：首先，从“汉”上市以来，已推送十七次OTA升级，让消费者驾乘体验常用常新。其次，在智能化方面，公司还将与英伟达合作，在部分车型上搭载DRIVE Hyperion平台，实现车辆智能驾驶和智能泊车功能，进一步增强智能化属性。 ◼ 投资建议 公司是新能源汽车龙头，我们看好公司未来发展，预计2022~2024年公司营收分别为3633、4664和5487亿元，同比+68%、+28%和+18%；归母净利润分别为100、157和223亿元，同比+230%、+57%和+42%，对应的PE分别为97、62和44倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格上涨、人民币汇率波动、疫情影响超预期、产能释放不及预期 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 分析师: 王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: wangjin@shzq.com SAC编号: S0870521120003 联系人: 马雨池 Tel: 021-53696139 E-mail: mayuchi@shzq.com SAC编号: S0870122010004 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 313.55 12mth A股价格区间（元） 212.80-353.50 总股本（百万股） 2,911.14 无限售A股/总股本 40.01% 流通市值（亿元） 7,094.90 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《业绩高增长，汽车业务表现亮眼》 ——2022年04月27日 《市占率持续提升，规模效应改善盈利》 ——2022年04月19日 《盈利短期承压，22年有望改善》 ——2022年04月01日 -25%-18%-12%-6%0%7%13%19%25%08/2111/2101/2204/2206/2208/22比亚迪沪深3002022年08月30日 公司点评 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 216142 363273 466383 548710 年增长率 38.0% 68.1% 28.4% 17.7% 归母净利润 3045 10038 15731 22304 年增长率 -28.1% 229.6% 56.7% 41.8% 每股收益（元） 1.06 3.24 5.08 7.21 市盈率（X） 252.94 96.65 61.67 43.50 市净率（X） 8.21 6.91 6.29 5.59 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月29日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 50457 70500 83826 84080 营业收入 216142 363273 466383 548710 应收票据及应收账款 36251 49413 63338 74516 营业成本 187998 309010 393947 459635 存货 43355 58462 74551 86949 营业税金及附加 3035 5086 6529 7682 其他流动资产 36047 39734 46642 52149 销售费用 6082 9808 11660 12620 流动资产合计 166110 218110 268357 297695 管理费用 5710 9082 10727 11523 长期股权投资 7905 8405 8905 9405 研发费用 7991 13441 17256 20302 投资性房地产 88 63 38 13 财务费用 1787 1689 1888 2138 固定资产 61221 80172 91782 95923 资产减值损失 -857 -800 -1000 -1200 在建工程 20277 17639 13819 9410 投资收益 -57 -109 -140 -165 无形资产 17105 16116 14878 13389 公允价值变动损益 47 0 0 0 其他非流动资产 23074 23224 23624 24224 营业利润 4632 15446 24221 34336 非流动资产合计 129670 145618 153045 152363 营业外收支净额 -114 -150 -250 -350 资产总计 295780 363728 421402 450058 利润总额 4518 15296 23971 33986 短期借款 10204 10204 10204 10204 所得税 551 1912 2996 4248 应付票据及应付账款 80492 105825 126279 113335 净利润 3967 13384 20975 29738 合同负债 14933 18541 23637 27578 少数股东损益 922 3346 5244 7435 其他流动负债 65675 52777 62726 70447 归属母公司股东净利润 3045 10038 15731 22304 流动负债合计 171304 187347 222846 221564 主要指标 长期借款 8744 9744 10744 11744 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 2046 4046 6046 8046 盈利能力指标 其他非流动负债 9442 9642 9842 10042 毛利率 13.0% 14.9% 15.5% 16.2% 非流动负债合计 20232 23432 26632 29832 净利率 1.4% 2.8% 3.4% 4.1% 负债合计 191536 210779 249478 251396 净资产收益率 3.2% 7.1% 10.2% 12.9% 股本 2911 3094 3094 3094 资产回报率 1.0% 2.8% 3.7% 5.0% 资本公积 60807 96745 96745 96745 投资回报率 4.1% 7.7% 10.8% 13.3% 留存收益 31465 40703 54434 73738 成长能力指标 归属母公司股东权益 95070 140428 154160 173463 营业收入增长率 38.0% 68.1% 28.4% 17.7% 少数股东权益 9175 12521 17764 25199 EBIT增长率 -43.9% 159.1% 55.9% 40.7% 股东权益合计 104244 152949 171924 198662 归母净利润增长率 -28.1% 229.6% 56.7% 41.8% 负债和股东权益合计 295780 363728 421402 450058 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.06 3.24 5.08 7.21 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 32.66 45.39 49.82 56.06 经营活动现金流量 65467 13485 37730 19241 每股经营现金流 22.49 4.36 12.19 6.22 净利润 3967 13384 20975 29738 每股股利 折旧摊销 14108 14202 15974 17282 营运能力指标 营运资金变动 44206 -17063 -2972 -32216 总资产周转率 0.73 1.00 1.11 1.22 其他 3185 2962 3754 4437 应收账款周转率 5.96 7.35 7.36 7.36 投资活动现金流量 -45404 -30495 -23887 -17219 存货周转率 4.34 5.29 5.28 5.29 资本支出 -36517 -29686 -22797 -15905 偿债能力指标 投资变动 -3304 -700 -950 -1150 资产负债率 64.8% 57.9% 59.2% 55.9% 其他 -5582 -109 -140 -165 流动比率 0.97 1.16 1.20 1.34 筹资活动现金流量 16063 37053 -517 -1767 速动比率 0.65 0.78 0.80 0.86 债权融资 -17006 3200 3200 3200 估值指标 股权融资 37314 36121 0 0 P/E 252.94 96.65 61.67 43.50 其他 -4245 -2267 -3717 -4967 P/B 8.21 6.91 6.29 5.59 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 现金净流量 36081 20043 13326 254 EV/EBITDA 37.14 30.22 21.97 17.17 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评