22H1业绩点评：单车盈利向上，加速开拓海外市场

证单车盈利向上，加速开拓海外市场 券 研——22H1业绩点评 究22Q2营收同比+68%，归母净利润同比+198% 买入（维持） 报公司发布2022年半年度报告，22H1营收约1506亿元，同比+66%； 告 行业:汽车 归母净利润约36亿元，同比+206%；毛利率约13.5%，同比 日期: 2022年08月30日 +0.8pcts；净利率约2.61%，同比+0.6pcts。业绩偏预告披露的上限。 Q2营收约838亿元，同比+68%；归母净利润约28亿元，同比 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 基本数据最新收盘价（元） 313.55212.80-353.50 总股本（百万股） 2,911.14 无限售A股/总股本 40.01% 流通市值（亿元） 7,094.90 公司点 评12mthA股价格区间（元） 最近一年股票与沪深300比较 比亚迪沪深300 % % 08/2111/2101/2204/2206/2208/22 25% 19% 13% 7 0 -6% -12% -18% -25% +198%；毛利率约14.4%，环比+2pcts；净利率约3.6%，环比 +2pcts。 22Q2单车利润环比提升0.43万元，至0.67万元 根据汽车及其相关产品、二次电池及光伏的合计口径计算，22H1比亚迪单车净利润约0.51万元，环比+0.19万元，主要是由于1）规模效应，22H1销量约65万辆，环比+31%，单车折旧与摊销下降了0.06万元；2）毛利提升，22H1单车毛利约2.76万元，环比+0.12万元，我们预计主要是由于规模效应带来的单车制造费用等下降和全面转电动化后带来的汽车毛利率提升等原因。 根据扣除比亚迪电子业绩的口径计算，单季度看，Q2单车归母净利润约0.67万元，环比+0.43万元，我们预计主要是由于规模效应带来的降本、部分车型涨价落地和钢、铝等原材料价格下降。 新能源汽车领军者，车型矩阵和品牌进一步完善 22H1国内新能源车销量约260万辆，比亚迪市占率约24.7%，同比 +7.5pcts，引领国内自主品牌崛起。在纯电动e3.0和插电混动DM-i、DM-p技术赋能下，公司推出海豹、驱逐舰05、汉DM-p等多款车型，车型矩阵进一步完善。同时，全新品牌“腾势”的发布助力公司产品价格带进一步向上。 加速开拓海外市场，产品竞争力不断强化 海外市场方面，公司继21年底初步试水挪威后，在今年加速海外市场的拓展，相继在澳大利亚、南美多国和日本陆续发售纯电和插电混动车型。产品竞争力不断强化：首先，从“汉”上市以来，已推送十七次OTA升级，让消费者驾乘体验常用常新。其次，在智能化方面，公司还将与英伟达合作，在部分车型上搭载DRIVEHyperion平台，实现车辆智能驾驶和智能泊车功能，进一步增强智能化属性。 投资建议 公司是新能源汽车龙头，我们看好公司未来发展，预计2022~2024年公司营收分别为3633、4664和5487亿元，同比+68%、+28%和 +18%；归母净利润分别为100、157和223亿元，同比+230%、 +57%和+42%，对应的PE分别为97、62和44倍，维持“买入”评 级。 相关报告： 《业绩高增长，汽车业务表现亮眼》 ——2022年04月27日 《市占率持续提升，规模效应改善盈利》 ——2022年04月19日 《盈利短期承压，22年有望改善》 ——2022年04月01日 风险提示 原材料价格上涨、人民币汇率波动、疫情影响超预期、产能释放不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 216142 363273 466383 548710 年增长率 38.0% 68.1% 28.4% 17.7% 归母净利润 3045 10038 15731 22304 年增长率 -28.1% 229.6% 56.7% 41.8% 每股收益（元） 1.06 3.24 5.08 7.21 市盈率（X） 252.94 96.65 61.67 43.50 市净率（X） 8.21 6.91 6.29 5.59 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 50457 70500 83826 84080 营业收入 21614 2 36327 3 46638 3 54871 0 应收票据及应收账款 36251 49413 63338 74516 营业成本 18799 8 30901 0 39394 7 45963 5 营业税金及附加 销售费用 3035508665297682 608298081166012620 存货43355584627455186949 其他流动资产36047397344664252149 流动资产合计16611 0 21811 0 26835 7 297695管理费用571090821072711523 长期股权投资7905840589059405 投资性房地产88633813 固定资产61221801729178295923 在建工程2027717639138199410 无形资产17105161161487813389 其他非流动资产23074232242362424224 非流动资产合计12967 14561 15304152363 0 8 5 资产总计29578 36372 42140450058 研发费用7991134411725620302 财务费用1787168918882138 资产减值损失-857-800-1000-1200 公允价值变动损益 47 0 0 0 投资收益-57-109-140-165 营业外收支净额-114-150-250-350 营业利润4632154462422134336 0 8 2 短期借款 10204 10204 10204 10204 所得税 551 1912 2996 4248 应付票据及应付账款804921058212627113335净利润3967133842097529738 5 9 合同负债 14933 18541 23637 27578 少数股东损益 922 3346 5244 7435 其他流动负债 65675 52777 62726 70447 归属母公司股东净利润 3045 10038 15731 22304 流动负债合计 17130 4 18734 7 22284 6 221564 主要指标 长期借款 8744 9744 10744 11744 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 2046 4046 6046 8046 盈利能力指标 其他非流动负债 9442 9642 9842 10042 毛利率 13.0% 14.9% 15.5% 16.2% 非流动负债合计 20232 23432 26632 29832 净利率 1.4% 2.8% 3.4% 4.1% 负债合计 19153 6 21077 9 24947 8 251396 净资产收益率 3.2% 7.1% 10.2% 12.9% 股本 2911 3094 3094 3094 资产回报率 1.0% 2.8% 3.7% 5.0% 资本公积 60807 96745 96745 96745 投资回报率 4.1% 7.7% 10.8% 13.3% 留存收益 31465 40703 54434 73738 成长能力指标 利润总额4518152962397133986 归属母公司股东权益9507014042 8 15416 0 173463营业收入增长率38.0%68. EBIT增长率 -43.9% 1 少数股东权益9175125211776425199 股东权益合计10424 负债和股东权益合计29578 36372 42140450058 0 8 2 4 15294 9 17192 4 198662归母净利润增长率-28.1%2 % 1%28.4% 17.7% 59.155.9%40.7% % 29.656.7%41.8% 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.06 3.24 5.08 7.21 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 32.66 45.39 49.82 56.06 经营活动现金流量 65467 13485 37730 19241 每股经营现金流 22.49 4.36 12.19 6.22 净利润 3967 13384 20975 29738 每股股利 折旧摊销 14108 14202 15974 17282 营运能力指标 营运资金变动 44206 -17063 -2972 -32216 总资产周转率 0.73 1.00 1.11 1.22 其他 3185 2962 3754 4437 应收账款周转率 5.96 7.35 7.36 7.36 投资活动现金流量 -45404 -30495 -23887 -17219 存货周转率 4.34 5.29 5.28 5.29 资本支出 -36517 -29686 -22797 -15905 偿债能力指标 投资变动 -3304 -700 -950 -1150 资产负债率 64.8% 57.9% 59.2% 55.9% 其他 -5582 -109 -140 -165 流动比率 0.97 1.16 1.20 1.34 筹资活动现金流量 16063 37053 -517 -1767 速动比率 0.65 0.78 0.80 0.86 债权融资 -17006 3200 3200 3200 估值指标 股权融资 37314 36121 0 0 P/E 252.94 96.65 61.67 43.50 其他 -4245 -2267 -3717 -4967 P/B 8.21 6.91 6.29 5.59 请务必阅读尾页重要声明3 现金净流量 36081 20043 13326 254 EV/EBITDA 37.14 30.22 21.97 17.17 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起